Les donn\u00e9es d\u2019inflation et d\u2019emploi \u00e0 Tokyo ont maintenu les pressions sur les prix et les conditions du march\u00e9 du travail dans le champ d\u2019action de la Banque du Japon (BoJ), tandis que le yen a recul\u00e9 pour une cinqui\u00e8me s\u00e9ance d\u2019affil\u00e9e, l\u2019USD\/JPY franchissant 160,00. L\u2019IPC de Tokyo hors alimentation et \u00e9nergie a progress\u00e9 \u00e0 2 % en ao\u00fbt, tandis que l\u2019indice global s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 1,9 %, et le taux de ch\u00f4mage a diminu\u00e9 \u00e0 2,4 %, contre 2,5 % attendu. Un indicateur de base suivi par la BoJ, hors aliments frais, a augment\u00e9 de 1,8 % contre un consensus de 1,7 % et 1,7 % pr\u00e9c\u00e9demment, signant un troisi\u00e8me mois cons\u00e9cutif d\u2019acc\u00e9l\u00e9ration. Les subventions \u00e0 l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et au gaz, r\u00e9tablies alors que des perturbations d\u2019approvisionnement dans le Golfe ont fait grimper les co\u00fbts du carburant, sont d\u00e9crites comme pesant sur l\u2019indice global jusqu\u2019en octobre, tandis que les discussions de politique mon\u00e9taire se sont concentr\u00e9es sur une d\u00e9cision le 18 septembre; les rendements des JGB \u00e0 cinq ans ont atteint un sommet record sur ces anticipations, et le mouvement de juin a port\u00e9 le taux directeur \u00e0 un sommet de 31 ans.<\/p>\n
La tarification des taux am\u00e9ricains est demeur\u00e9e le principal moteur. Les march\u00e9s attribuaient une probabilit\u00e9 de plus de 55 % \u00e0 une hausse de 25 pb le 16 septembre, avec au moins une hausse pr\u00e8s de 85 % d\u2019ici le 28 octobre et une deuxi\u00e8me pr\u00e8s de 38 % d\u2019ici le 9 d\u00e9cembre, m\u00eame si les anticipations d\u2019inflation \u00e0 un an ont recul\u00e9 \u00e0 4 % contre 4,3 % attendu; l\u2019USD\/JPY a gagn\u00e9 environ 65 pips apr\u00e8s ce bloc de donn\u00e9es. Une BoJ \u00e0 1,25 % face \u00e0 une fourchette de la Fed de 3,75 % \u00e0 4,00 % implique un \u00e9cart d\u2019environ 250 pb. L\u2019attention s\u2019est aussi port\u00e9e sur une op\u00e9ration coordonn\u00e9e d\u2019achat de yens le 31 juillet, totalisant 8,45 billions de yens plus environ 5,3 billions additionnels, qui a ramen\u00e9 l\u2019USD\/JPY d\u2019un peu sous 164,00 vers la zone de 155,00, tandis que les donn\u00e9es de juin ont montr\u00e9 que le Japon a r\u00e9duit ses avoirs en bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain de 26,4 G$ US dans un recul total \u00e9tranger de 72,1 G$ US.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux n\u00e9gociateurs en produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une poursuite de l\u2019\u00e9lan haussier de l\u2019USD\/JPY, m\u00eame si l\u2019IPC de base \u00e0 Tokyo a atteint 2 % et que le ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 2,4 % en ao\u00fbt. Malgr\u00e9 ces indicateurs solides qui pointent vers une hausse de taux de la Banque du Japon le 18 septembre, la paire a obstin\u00e9ment franchi le niveau cl\u00e9 de 160,00. Cela montre que le resserrement \u00e9conomique local ne suffit plus, \u00e0 lui seul, \u00e0 soutenir le yen.<\/p>\n
Selon nous, la racine du probl\u00e8me demeure l\u2019important diff\u00e9rentiel de taux, qui maintient le carry trade tr\u00e8s rentable. M\u00eame si la Banque du Japon rel\u00e8ve son taux directeur \u00e0 1,25 %, elle fait toujours face \u00e0 une fourchette de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de 3,75 % \u00e0 4,00 %, laissant un \u00e9cart de 250 points de base. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations am\u00e9ricaines et japonaises \u00e0 10 ans demeure aussi large, le yen peine, car des fonds macro empruntent \u00e0 faible co\u00fbt en yens pour acheter des dollars \u00e0 rendement sup\u00e9rieur.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons aux traders d\u2019\u00e9tablir des positions haussi\u00e8res au moyen d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/JPY, en visant les niveaux de r\u00e9sistance \u00e0 161,00 et 162,00. Les lectures actuelles du Stochastic RSI quotidien autour de 62 indiquent que la paire a encore de la marge avant d\u2019entrer en zone de surachat. Toutefois, nous devrions fixer des stop-loss stricts sur une cl\u00f4ture quotidienne sous 159,50, o\u00f9 la moyenne mobile exponentielle (MME) \u00e0 50 jours offre un support imm\u00e9diat.<\/p>\n
Nous devons demeurer tr\u00e8s prudents face au risque d\u2019interventions soudaines et agressives du minist\u00e8re japonais des Finances, qui a d\u00e9pens\u00e9 un record de 9,8 billions de yens (62,2 G$ US) lors d\u2019une pr\u00e9c\u00e9dente campagne d\u2019intervention pour d\u00e9fendre la devise. Comme le Japon a historiquement liquid\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain pour financer ces op\u00e9rations, Washington pr\u00e9f\u00e8re pr\u00eater des dollars afin d\u2019\u00e9viter une perturbation du march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Les n\u00e9gociateurs en produits d\u00e9riv\u00e9s devraient recourir \u00e0 des options knock-out pour se couvrir contre une chute soudaine de 500 pips si une intervention conjointe est d\u00e9clench\u00e9e pr\u00e8s des sommets de cycle 163,00-164,00.<\/p>\n
En d\u00e9finitive, nous conseillons de mettre l\u2019accent sur les prochaines publications macro\u00e9conomiques am\u00e9ricaines plut\u00f4t que sur les donn\u00e9es domestiques japonaises pour synchroniser le prochain grand mouvement. Le prochain rapport sur l\u2019emploi (payrolls) aux \u00c9tats-Unis le 4 septembre et la d\u00e9cision de taux de la Fed le 16 septembre d\u00e9termineront si l\u2019\u00e9cart de taux commence r\u00e9ellement \u00e0 se resserrer. Tant que les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ne montrent pas un refroidissement clair for\u00e7ant la Fed \u00e0 marquer une pause, acheter du yen demeure un pari tr\u00e8s risqu\u00e9.<\/p>\n\n\n\n