L\u2019IPC de Tokyo d\u2019ao\u00fbt est ressorti globalement conforme aux attentes, alors que la reprise des subventions \u00e0 l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et au gaz a pes\u00e9 sur l\u2019inflation et devrait continuer de tirer le taux global vers le bas jusqu\u2019\u00e0 la publication d\u2019octobre. L\u2019inflation hors aliments frais a ralenti malgr\u00e9 la persistance des pressions de co\u00fbts en amont, ce qui sugg\u00e8re que la r\u00e9percussion sur les prix \u00e0 la consommation prend plus de temps que pr\u00e9vu.<\/p>\n
L\u2019inflation des services, pour sa part, s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e, principalement sous l\u2019effet des loyers et des frais m\u00e9dicaux. Bien que l\u2019impact sur l\u2019IPC national soit jusqu\u2019ici limit\u00e9, les pressions sous-jacentes sur les prix demeurent et le contexte pointe vers un r\u00e9ajustement des prix plus ferme dans les prochains mois. Un sondage de Teikoku Databank indique une autre vague de r\u00e9visions de prix vers la fin de l\u2019ann\u00e9e, un \u00e9l\u00e9ment coh\u00e9rent avec la poursuite d\u2019une trajectoire restrictive (hawkish) de la BdJ.<\/p>\n
Selon nous, les donn\u00e9es d\u2019IPC de Tokyo publi\u00e9es aujourd\u2019hui confirment que les subventions temporaires \u00e0 l\u2019\u00e9nergie masquent efficacement des pressions inflationnistes plus g\u00e9n\u00e9rales, ce qui devrait comprimer les chiffres globaux jusqu\u2019en octobre. Toutefois, l\u2019inflation de base, excluant les aliments frais, se maintient pr\u00e8s de 2,4 %, ce qui montre que la tendance sous-jacente demeure solide. Cette divergence signifie que les op\u00e9rateurs en produits d\u00e9riv\u00e9s ne devraient pas se laisser tromper par des chiffres globaux plus faibles au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Nous estimons que la Banque du Japon demeure fermement engag\u00e9e sur une trajectoire restrictive, soutenue par la hausse de l\u2019inflation des services et par les attentes de hausses de prix en fin d\u2019ann\u00e9e. \u00c0 l\u2019heure actuelle, les swaps index\u00e9s au jour le jour (OIS) int\u00e8grent une probabilit\u00e9 d\u2019environ 60 % d\u2019une nouvelle hausse de taux d\u2019ici la r\u00e9union de d\u00e9cembre. Les investisseurs devraient profiter de ce repli temporaire de l\u2019IPC, attribuable aux subventions, pour se positionner en vue de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Nous recommandons de privil\u00e9gier une position vendeuse sur les contrats \u00e0 terme des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans, car les rendements sont appel\u00e9s \u00e0 monter une fois dissip\u00e9s les effets de distorsion li\u00e9s aux subventions. De plus, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le yen japonais contre le dollar am\u00e9ricain pourrait g\u00e9n\u00e9rer de solides rendements \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de politique mon\u00e9taire entre la BdJ et les autres banques centrales s\u2019\u00e9largit. La volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 des devises sous-\u00e9value actuellement la d\u00e9termination restrictive de la BdJ.<\/p>\n
Nous soulignons aussi que l\u2019inflation du secteur des services, aliment\u00e9e par la hausse des loyers et des co\u00fbts m\u00e9dicaux, commence \u00e0 s\u2019ancrer nettement au-dessus de 2 %. Bien que l\u2019inflation hors aliments frais ait ralenti temporairement, les co\u00fbts de gros en amont continuent d\u2019augmenter et d\u00e9clencheront probablement une nouvelle vague de r\u00e9visions de prix d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Se positionner d\u00e8s maintenant sur les swaps de taux \u00e0 court terme nous permet de tirer parti du moment o\u00f9 le march\u00e9 reconna\u00eetra pleinement le caract\u00e8re persistant de cette inflation.<\/p>\n\n\n\n