Devises du G10, mouvements des march\u00e9s \u00e9mergents, actions et mati\u00e8res premi\u00e8res<\/p>\n\n
Le FX du G10 est demeur\u00e9 dans un range en amont du discours du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, \u00e0 Jackson Hole. Le dollar canadien a recul\u00e9 d\u2019environ 0,65 % sur la semaine, alors que le diff\u00e9rend commercial \u00c9tats-Unis\u2013Canada s\u2019est intensifi\u00e9, tandis que le dollar australien a progress\u00e9 d\u2019environ 0,40 % \u00e0 mesure que les march\u00e9s penchaient vers une autre hausse de la Banque de r\u00e9serve d\u2019Australie, potentiellement d\u00e8s le mois prochain. Le yen a c\u00e9d\u00e9 pr\u00e8s de 0,5 % malgr\u00e9 un CPI de Tokyo plus ferme et un taux de ch\u00f4mage en baisse, alors que le dollar am\u00e9ricain a atteint 159,70 JPY en Europe, contre le sommet post-intervention de la semaine derni\u00e8re pr\u00e8s de 159,80 JPY. En Europe, l\u2019euro a gliss\u00e9 depuis une r\u00e9sistance pr\u00e8s de 1,1710 $ et a tenu sa moyenne mobile \u00e0 200 jours autour de 1,1635 $; la livre sterling a rebondi d\u2019environ 1,3570 $ \u00e0 au-dessus de 1,36 $, puis s\u2019est stabilis\u00e9e sous 1,3600 $. L\u2019USD\/CAD s\u2019est \u00e9tabli pr\u00e8s de 1,3860, avec plus de 400 M$US d\u2019options \u00e0 1,3875 arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance, et l\u2019AUD\/USD a prolong\u00e9 son mouvement depuis environ 0,6865 $ depuis la fin juin jusqu\u2019\u00e0 un peu plus de 0,7200 $, comparativement \u00e0 un sommet du d\u00e9but mai juste sous 0,7280 $; il est en hausse d\u2019environ 0,35 % cette semaine, une cinqui\u00e8me progression hebdomadaire d\u2019affil\u00e9e et un huiti\u00e8me gain en neuf semaines.<\/p>\n\n
Dans les march\u00e9s \u00e9mergents, l\u2019USD\/MXN a touch\u00e9 un sommet de six jours pr\u00e8s de 16,9965 et s\u2019est \u00e9chang\u00e9 autour de 16,9590\u201316,9825, tandis que l\u2019USD\/CNH est rest\u00e9 globalement dans une fourchette de 6,7130\u20136,7265; il s\u2019est \u00e9tabli pr\u00e8s de 7,7210 la semaine derni\u00e8re, et la PBoC a fix\u00e9 le fixing \u00e0 6,7811 CNY contre 6,7829 et 6,7817. L\u2019USD\/INR a affich\u00e9 son plus bas r\u00e8glement en deux semaines pr\u00e8s de 95,3850, ce qui laisse la roupie sur son premier gain hebdomadaire en trois. Les actions ont mont\u00e9 dans l\u2019ensemble de l\u2019Asie-Pacifique, m\u00eame si la Chine et la Cor\u00e9e du Sud ont sous-perform\u00e9; le Stoxx 600 en Europe a gagn\u00e9 un peu plus de 0,5 %. Le rendement du 10 ans am\u00e9ricain a augment\u00e9 de 3 pb hier, mais recule d\u2019un peu plus de 1 pb sur la semaine, et le 10 ans japonais a grimp\u00e9 d\u2019un peu plus de 4 pb apr\u00e8s le CPI de Tokyo et une adjudication de 2 ans faible. L\u2019or a rebondi d\u2019environ 50 $ depuis juste sous 4 566 $ et s\u2019est maintenu au-dessus de 4 600 $, la cl\u00f4ture de la semaine derni\u00e8re se situant pr\u00e8s de 4 603 $; l\u2019argent a grimp\u00e9 au-dessus de 70 $ et presque 71 $, contre environ 69 $ la semaine derni\u00e8re; le WTI d\u2019octobre s\u2019\u00e9changeait autour de 82,55 $\u201383,80 $ apr\u00e8s s\u2019\u00eatre \u00e9tabli l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 87 $ la semaine derni\u00e8re. Les donn\u00e9es attendues incluent les r\u00e9visions de r\u00e9f\u00e9rence des emplois pour mars 2026, la confiance du Michigan, la croissance du T2 au Canada projet\u00e9e \u00e0 3,4 % en rythme annualis\u00e9 apr\u00e8s environ -1 % au T4 2025 et un peu plus de -0,1 % au T1 2026, ainsi que les commandes de machines-outils au Japon en juillet \u00e0 50,4 % a\/a, le domestique et l\u2019\u00e9tranger \u00e9tant en hausse d\u2019un peu plus de 50 %; le domestique a recul\u00e9 de 8,2 % en juillet apr\u00e8s +28 % en juin, et l\u2019\u00e9tranger a diminu\u00e9 de 3,8 % apr\u00e8s +10,4 %, tandis que le ch\u00f4mage a fl\u00e9chi \u00e0 2,4 % contre 2,5 % et que le CPI de Tokyo s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 1,9 % pour l\u2019indice global et 1,8 % pour le c\u0153ur. Les swaps int\u00e8grent environ 85 % de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de la BoJ le mois prochain et autour de 16 pb pour le T4 contre pr\u00e8s de 4 pb \u00e0 la fin juillet, tandis que les probabilit\u00e9s d\u2019une hausse de la Banque du Canada ont chut\u00e9 de pr\u00e8s de 85 % \u00e0 la fin de la semaine derni\u00e8re \u00e0 un peu moins de 50 %.<\/p>\n\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des changes, alors que les politiques des banques centrales aux \u00c9tats-Unis et au Japon approchent un point d\u2019inflexion critique. La divergence entre le scepticisme du pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, \u00e0 l\u2019\u00e9gard des indications prospectives (forward guidance) et les rachats agressifs d\u2019obligations par le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor, Bessent, cr\u00e9e un environnement tr\u00e8s impr\u00e9visible pour les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Historiquement, les discours de Jackson Hole d\u00e9clenchent un mouvement moyen d\u2019environ 0,9 % sur le S&P 500 ainsi que des variations marqu\u00e9es des devises du G10; il faut donc \u00eatre pr\u00eat \u00e0 couvrir imm\u00e9diatement nos expositions au dollar.<\/p>\n\n
Pour ceux qui n\u00e9gocient l\u2019euro, nous recommandons de maintenir des positions vendeuses ou d\u2019acheter des options de vente (puts) pour se prot\u00e9ger \u00e0 la baisse, puisque la devise para\u00eet tr\u00e8s vuln\u00e9rable. L\u2019euro s\u2019\u00e9rode graduellement et tient \u00e0 peine sa moyenne mobile \u00e0 200 jours \u00e0 1,1635 $, tandis que les indicateurs de momentum quotidiens commencent tout juste \u00e0 se retourner \u00e0 la baisse. Si la paire casse ce support cl\u00e9, on pourrait voir une acc\u00e9l\u00e9ration rapide vers la prochaine zone de soutien majeure.<\/p>\n\n
Nous voyons une occasion int\u00e9ressante d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le yen ou d\u2019installer des stops serr\u00e9s sur les positions vendeuses de yen. M\u00eame si le yen a eu du mal \u00e0 trouver de l\u2019adh\u00e9rence pr\u00e8s de 159,70 JPY, les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques japonaises sont tout simplement trop solides pour \u00eatre ignor\u00e9es. Les march\u00e9s de swaps \u00e9valuent actuellement \u00e0 85 % la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Banque du Japon le mois prochain, en hausse par rapport \u00e0 40 % \u00e0 la fin du mois dernier, ce qui devrait \u00e9ventuellement forcer un d\u00e9bouclement marqu\u00e9 des op\u00e9rations de carry trade.<\/p>\n\n
Les investisseurs devraient aussi se pr\u00e9parer \u00e0 une faiblesse additionnelle du dollar canadien en utilisant des call spreads longs sur l\u2019USD\/CAD. Bien que l\u2019\u00e9conomie canadienne devrait afficher un fort rebond annualis\u00e9 de 3,4 % au deuxi\u00e8me trimestre, l\u2019escalade de la guerre commerciale et la menace de tarifs am\u00e9ricains p\u00e8sent lourdement sur la devise. Par cons\u00e9quent, le march\u00e9 des swaps a fortement r\u00e9duit la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Banque du Canada cette ann\u00e9e, de 85 % \u00e0 moins de 50 %, ce qui laisse le huard vuln\u00e9rable.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous privil\u00e9gions de suivre l\u2019\u00e9lan haussier du dollar australien au moyen d\u2019options d\u2019achat (calls) \u00e0 court terme. La devise a progress\u00e9 cinq semaines de suite, atteignant un sommet de plusieurs mois au-dessus de 0,7200 $ gr\u00e2ce \u00e0 des attentes croissantes d\u2019une hausse de taux de la Banque de r\u00e9serve d\u2019Australie, possiblement d\u00e8s le mois prochain. Cela fait de l\u2019aussie la devise du G10 la plus solide face au billet vert, soutenue par une divergence de politique mon\u00e9taire favorable.<\/p>\n\n
Enfin, du c\u00f4t\u00e9 des mati\u00e8res premi\u00e8res, nous sugg\u00e9rons d\u2019accumuler des positions longues sur l\u2019or et l\u2019argent lors de tout l\u00e9ger repli. L\u2019or se maintient fermement au-dessus de 4 600 $, en voie d\u2019enregistrer un quatri\u00e8me gain hebdomadaire cons\u00e9cutif, \u00e9galant sa plus longue s\u00e9quence de hausse de l\u2019ann\u00e9e. Historiquement, les m\u00e9taux pr\u00e9cieux performent particuli\u00e8rement bien durant les p\u00e9riodes d\u2019escalade des guerres commerciales et de d\u00e9saccords publics entre responsables du Tr\u00e9sor et banques centrales.<\/p>\n\n\n\n