Les donn\u00e9es de la zone euro ont \u00e9t\u00e9 plut\u00f4t maigres, mais les premi\u00e8res lectures d\u2019inflation d\u2019ao\u00fbt ont montr\u00e9 une hausse des taux globaux, \u00e0 2,7 % a\/a en France et 4,5 % a\/a en Espagne, alors que l\u2019\u00e9nergie \u2014 surtout les carburants \u2014 s\u2019est raffermie. L\u2019inflation de base a recul\u00e9 dans les deux pays, ce qui laisse entrevoir des effets de second tour limit\u00e9s, six mois apr\u00e8s le d\u00e9but de la guerre avec l\u2019Iran. Les march\u00e9s int\u00e8grent pleinement une hausse de 25 pdb de la BCE en septembre, et la valorisation sugg\u00e8re presque un mouvement additionnel par la suite; la note souligne aussi un glissement \u00e0 l\u2019\u00e9cart des attentes d\u2019un retour du taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,00 % en 2027.<\/p>\n
Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019inflation PCE globale de juillet s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 3,7 % a\/a contre 3,6 % attendu et est demeur\u00e9e inchang\u00e9e par rapport au 3,7 % pr\u00e9c\u00e9dent, tandis que le PCE de base est ressorti \u00e0 3,3 % a\/a et 0,2 % m\/m. La r\u00e9vision du PIB du T2 est rest\u00e9e \u00e0 1,5 % en taux annualis\u00e9 d\u00e9saisonnalis\u00e9 (SAAR), mais a rehauss\u00e9 la consommation priv\u00e9e, les importations et le d\u00e9flateur des prix, et les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises ont fortement progress\u00e9; les rendements ont mont\u00e9 et l\u2019EUR\/USD a recul\u00e9. L\u2019Ifo allemand s\u2019est am\u00e9lior\u00e9, avec l\u2019\u00e9valuation de la situation actuelle \u00e0 88,5 (87,0 attendu; 86,6 avant) et les attentes \u00e0 89,1 (87,5 attendu; 86,6 avant). Les points saillants de la semaine prochaine incluent les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles \u00e0 65 k contre 55 k attendus, le taux de ch\u00f4mage \u00e0 4,1 % et les gains horaires moyens \u00e0 0,3 % m\/m, ainsi que l\u2019IPCH de la zone euro \u00e0 3,4 % a\/a (3,0 % avant) et l\u2019IPCH de base \u00e0 2,4 % a\/a (2,5 % avant).<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour un virage plus accommodant des attentes de taux en zone euro apr\u00e8s la r\u00e9union de septembre. Alors que les march\u00e9s de swaps int\u00e8grent actuellement une hausse de 25 points de base en septembre et penchent vers une hausse suppl\u00e9mentaire plus tard cette ann\u00e9e, nous estimons que la BCE fera une pause. Les traders peuvent tirer parti de cette mauvaise valorisation en achetant des contrats \u00e0 terme Euribor d\u00e9cembre 2026 ou en mettant en place des swaps receveurs, en anticipant que la deuxi\u00e8me hausse ne se mat\u00e9rialisera pas.<\/p>\n
Avec un PIB am\u00e9ricain du T2 inchang\u00e9 \u00e0 1,5 % et une inflation PCE remontant l\u00e9g\u00e8rement \u00e0 3,7 %, la pression \u00e0 la hausse sur les rendements des Treasuries a fait reculer l\u2019EUR\/USD vers 1,08. Nous nous attendons \u00e0 ce que les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles de la semaine prochaine s\u2019\u00e9tablissent \u00e0 65 k, au-dessus du consensus de 55 k, ce qui devrait soutenir davantage le dollar am\u00e9ricain. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) EUR\/USD \u00e0 court terme afin de capter cette dynamique baissi\u00e8re avant la publication des donn\u00e9es sur l\u2019emploi. <\/p>\n
M\u00eame si l\u2019inflation globale en Espagne et en France a augment\u00e9 sous l\u2019effet des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie, l\u2019inflation de base de la zone euro devrait reculer \u00e0 2,4 % la semaine prochaine. Cette divergence sugg\u00e8re que la volatilit\u00e9 des prix de l\u2019\u00e9nergie li\u00e9e aux tensions au Moyen-Orient plus t\u00f4t cette ann\u00e9e n\u2019a pas d\u00e9clench\u00e9 d\u2019effets inflationnistes de second tour. \u00c0 mesure que le secteur manufacturier allemand se redresse \u2014 comme l\u2019illustre la hausse de l\u2019indice Ifo \u00e0 88,5 \u2014 les traders devraient envisager d\u2019acheter des options de \u00ab flattener \u00bb (aplatissement) de courbe sur les Bunds allemands.<\/p>\n
Comme nous ne nous attendons plus \u00e0 ce que la BCE ram\u00e8ne le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,00 % en 2027, les attentes de taux \u00e0 long terme doivent \u00eatre ajust\u00e9es. Les traders devraient \u00e9viter les swaptions receveuses de longue \u00e9ch\u00e9ance qui misent sur des cycles d\u2019assouplissement agressifs au cours des deux prochaines ann\u00e9es. \u00c0 la place, vendre des spreads de calendrier Euribor diff\u00e9r\u00e9s permettra aux traders de tirer parti d\u2019un environnement de taux europ\u00e9ens \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb.<\/p>\n\n\n\n