Les donn\u00e9es de flux de BNY montrent que les actions des march\u00e9s \u00e9mergents (ME) en EMEA m\u00e8nent la performance, m\u00eame si les devises et les obligations de la r\u00e9gion ont \u00e9t\u00e9 plus faibles. Au cours de la derni\u00e8re semaine \u2014 qui incluait l\u2019annonce du programme de rachats du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u2014 la Pologne, l\u2019Afrique du Sud et la Turquie se sont class\u00e9es parmi les cinq march\u00e9s actions les plus achet\u00e9s, et la m\u00eame r\u00e9gion affiche de solides achats depuis juste avant la r\u00e9union de la Fed de juillet. La banque pr\u00e9sente ces flux comme \u00e9tant dict\u00e9s par des facteurs propres aux pays et aux secteurs, plut\u00f4t que par une seule op\u00e9ration macro li\u00e9e \u00e0 la diversification hors actions am\u00e9ricaines.<\/p>\n
La note soutient que si de faibles taux r\u00e9els en USD, ou plus largement un affaiblissement des taux r\u00e9els mondiaux, influencent l\u2019allocation, des march\u00e9s comme la Pologne, l\u2019Afrique du Sud et la Turquie peuvent offrir un gain de duration en plus de rendements de dividendes. Elle souligne aussi des limites \u00e0 une accumulation transfrontali\u00e8re suppl\u00e9mentaire d\u2019actions am\u00e9ricaines, ce qui n\u2019implique qu\u2019une marge de man\u0153uvre marginale et s\u00e9lective pour des flux additionnels. L\u2019id\u00e9e d\u2019un th\u00e8me uniforme de \u00ab d\u00e9pr\u00e9ciation des \u00c9tats-Unis \u00bb est rejet\u00e9e, les ME des Am\u00e9riques \u00e9tant d\u00e9crits comme les b\u00e9n\u00e9ficiaires logiques compte tenu d\u2019une exposition plus \u00e9lev\u00e9e aux mati\u00e8res premi\u00e8res; ce sch\u00e9ma s\u2019est mat\u00e9rialis\u00e9 au T1 au Br\u00e9sil et au P\u00e9rou, parall\u00e8lement \u00e0 une envol\u00e9e des prix de l\u2019argent.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019\u00e9viter les options sur indices larges de march\u00e9s \u00e9mergents (ME) et de plut\u00f4t cibler, dans les prochaines semaines, des d\u00e9riv\u00e9s sp\u00e9cifiques \u00e0 certains pays. Les strat\u00e9gies de b\u00eata ME larges ne sont plus efficaces comme pari uniforme contre le dollar am\u00e9ricain. \u00c0 la place, nous observons des mouvements isol\u00e9s, mais puissants, dans des march\u00e9s pr\u00e9cis comme la Pologne, l\u2019Afrique du Sud et la Turquie, qui exigent des strat\u00e9gies d\u2019options cibl\u00e9es.<\/p>\n
Par exemple, le march\u00e9 sud-africain a vu un regain d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9tranger \u00e0 la suite de r\u00e9formes politiques, l\u2019indice FTSE\/JSE Africa All Share oscillant pr\u00e8s de sommets historiques au-del\u00e0 de 84 000 points. Pendant ce temps, la croissance \u00e9conomique de la Pologne d\u00e9passe celle d\u2019une bonne partie de la zone euro, la croissance du PIB devant atteindre 3,5 % cette ann\u00e9e, ce qui rend des \u00e9carts haussiers (call spreads) sur les actions polonaises tr\u00e8s attrayants. Nous recommandons d\u2019utiliser des options structur\u00e9es pour capter ces r\u00e9cits de croissance r\u00e9gionaux distincts plut\u00f4t que de s\u2019en remettre \u00e0 des FNB (ETF) actions ME \u00e0 large base.<\/p>\n
La Turquie pr\u00e9sente aussi un cas particulier: une politique mon\u00e9taire agressive a maintenu le taux directeur \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9, \u00e0 50 %, offrant des possibilit\u00e9s de portage (carry) exceptionnelles. Pour les traders qui cherchent \u00e0 se couvrir contre la volatilit\u00e9 du dollar am\u00e9ricain, nous privil\u00e9gions les swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit (CDS) souverains ME \u00e0 haut rendement et les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plut\u00f4t qu\u2019une simple exposition aux actions. Ces d\u00e9riv\u00e9s de revenu fixe permettent de capter un portage \u00e9lev\u00e9 tout en isolant les portefeuilles des changements brusques de sentiment sur les actions mondiales.<\/p>\n
\u00c9tant donn\u00e9 l\u2019absence d\u2019un th\u00e8me mondial uniforme, la volatilit\u00e9 implicite des actifs ME demeure tr\u00e8s fragment\u00e9e. Nous recommandons de mettre en place des op\u00e9rations de volatilit\u00e9 en valeur relative, par exemple en achetant des options sur des actifs EMEA en surperformance tout en vendant la volatilit\u00e9 sur des indices latino-am\u00e9ricains \u00e0 forte pond\u00e9ration en mati\u00e8res premi\u00e8res qui tirent de l\u2019arri\u00e8re. Cette approche s\u00e9lective permet d\u2019exploiter des primes d\u2019options mal \u00e9valu\u00e9es alors que les facteurs propres \u00e0 chaque pays continuent de dominer le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n