ABN AMRO a indiqu\u00e9 que le sentiment \u00e0 l\u2019\u00e9gard du dollar am\u00e9ricain s\u2019est adouci, les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires et une prime de risque en hausse neutralisant tout soutien li\u00e9 \u00e0 la remont\u00e9e des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Le programme \u00e9largi de rachats de titres du Tr\u00e9sor n\u2019a pas apais\u00e9 les march\u00e9s, ce qui a maintenu l\u2019attention sur la dynamique de la dette et les risques budg\u00e9taires, et le dollar \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 sous pression avant l\u2019annonce.<\/p>\n
\u00c0 la suite de l\u2019annonce, les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont recul\u00e9 et le dollar s\u2019est encore affaibli de fa\u00e7on g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. L\u2019euro a profit\u00e9 du mouvement et pourrait prolonger ses gains si le dollar continue de baisser. Depuis le d\u00e9but de juillet, la prime de terme am\u00e9ricaine a suivi une tendance haussi\u00e8re, tandis que le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9, ce qui renforce l\u2019id\u00e9e que la prime de risque p\u00e8se davantage que les rendements nominaux.<\/p>\n
Nous observons un changement net dans la fa\u00e7on dont le march\u00e9 traite le dollar am\u00e9ricain : les inqui\u00e9tudes grandissantes au sujet de la dette nationale des \u00c9tats-Unis \u2014 qui a maintenant d\u00e9pass\u00e9 39 billions $ en 2026 \u2014 \u00e9clipsent des rendements \u00e9lev\u00e9s du Tr\u00e9sor. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire f\u00e9d\u00e9ral s\u2019oriente vers environ 6,5 % du PIB cette ann\u00e9e, ce qui force les investisseurs \u00e0 exiger une prime de risque plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir des actifs am\u00e9ricains. Dans ce contexte, nous croyons que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une pression baissi\u00e8re persistante sur le billet vert au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) EUR\/USD pr\u00e8s du cours du march\u00e9, avec des \u00e9ch\u00e9ances de un \u00e0 trois mois. L\u2019euro a \u00e9t\u00e9 le principal b\u00e9n\u00e9ficiaire du repli du dollar, et la volatilit\u00e9 implicite demeure relativement peu ch\u00e8re pour structurer ces paris haussiers. Cette strat\u00e9gie permet de capter le potentiel de hausse d\u2019un euro en appr\u00e9ciation, tout en limitant strictement le risque de baisse si les rendements du Tr\u00e9sor devaient temporairement bondir.<\/p>\n
Du c\u00f4t\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe, la prime de terme du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a augment\u00e9 de fa\u00e7on r\u00e9guli\u00e8re pendant l\u2019\u00e9t\u00e9 2026, refl\u00e9tant un scepticisme marqu\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard des efforts de rachats du Tr\u00e9sor. Nous sugg\u00e9rons de n\u00e9gocier cette divergence en prenant des positions baissi\u00e8res sur l\u2019USD contre un panier de devises du G10 au moyen de contrats \u00e0 terme vendus \u00e0 d\u00e9couvert. De plus, les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme des notes du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans, puisque la hausse des primes de terme continuera de peser sur les prix des obligations.<\/p>\n
Historiquement, les p\u00e9riodes de \u00ab doubles d\u00e9ficits \u00bb et de primes de risque en hausse, comme celles observ\u00e9es \u00e0 la fin de 2007 et \u00e0 la fin de 2023, ont men\u00e9 \u00e0 des ventes de dollars sur plusieurs mois. Les donn\u00e9es de positionnement actuelles montrent que les gestionnaires d\u2019actifs demeurent encore, en phase de transition, \u00e0 l\u2019achat sur le dollar, ce qui signifie qu\u2019un d\u00e9bouclage rapide pourrait acc\u00e9l\u00e9rer la baisse de la devise. Nous devons agir rapidement afin de positionner nos portefeuilles pour ce virage, avant le retour de la liquidit\u00e9 \u00e0 l\u2019automne, qui pourrait amplifier et acc\u00e9l\u00e9rer ces mouvements.<\/p>\n\n\n\n