Les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sont pass\u00e9s du \u00ab bear steepening \u00bb de jeudi \u00e0 une courbe plus plate d\u2019ici la fin de semaine, les rendements gagnant 2,3 pb sur le 30 ans et 4,7 pb sur le 2 ans. L\u2019extr\u00e9mit\u00e9 tr\u00e8s longue a en grande partie effac\u00e9 le rally initial apr\u00e8s qu\u2019un plan de rachats du Tr\u00e9sor, plafonn\u00e9 \u00e0 plus de 4 G$ par op\u00e9ration, a limit\u00e9 la baisse des rendements, tandis que les taux \u00e0 l\u2019avant de la courbe ont sous-perform\u00e9 apr\u00e8s qu\u2019un bond des PMI d\u2019ao\u00fbt a point\u00e9 vers une croissance annualis\u00e9e du T3 avoisinant 3 %. Le PMI composite a atteint un sommet de 52 mois \u00e0 56, tir\u00e9 par les services \u00e0 56,8, alors que la vigueur des PMI de la zone euro n\u2019a pas modifi\u00e9 une valorisation qui int\u00e8gre pleinement une hausse de taux de la BCE en septembre; les rendements des Bunds ont peu vari\u00e9, avec des mouvements de moins de 1 pb sur l\u2019ensemble de la courbe.<\/p>\n\n
Sur le FX, l\u2019EUR\/USD a de nouveau but\u00e9 sur 1,17 et a termin\u00e9 pr\u00e8s de 1,168, tandis que l\u2019indice du dollar pond\u00e9r\u00e9 par les \u00e9changes a cl\u00f4tur\u00e9 \u00e0 98,8 et que l\u2019USD\/JPY se situait \u00e0 158,95; la livre est demeur\u00e9e calme, avec l\u2019EUR\/GBP autour de 0,856 contre 0,854 \u00e0 l\u2019ouverture de la semaine derni\u00e8re. Le Brent a grimp\u00e9 \u00e0 94,4 $ US, un plus haut depuis la mi-juillet, en amont d\u2019une annonce et d\u2019une conf\u00e9rence de presse pr\u00e9vues li\u00e9es \u00e0 l\u2019Iran. Par ailleurs, le Canada s\u2019est retir\u00e9 des pourparlers commerciaux avec les \u00c9tats-Unis, d\u00e9clenchant un tarif de 50 % sur 20 G$ US de marchandises; les modalit\u00e9s ant\u00e9rieures comprenaient 15 % sur l\u2019automobile et 25 % sur l\u2019acier\/l\u2019aluminium sous quotas, et Ottawa pr\u00e9voit des repr\u00e9sailles dollar pour dollar \u00e0 compter du 8 septembre, l\u2019USD\/CAD s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 1,38 apr\u00e8s un mouvement estival de 1,42 \u00e0 1,3750. Fitch a maintenu la Pologne \u00e0 A- avec perspective n\u00e9gative, projetant des d\u00e9ficits de 6,9 % du PIB en 2026 et 6,7 % en 2027 (contre 6,2 % pr\u00e9vu en f\u00e9vrier), puis 6,1 % en 2028; la dette est vue en hausse de 59,7 % du PIB en 2025 \u00e0 72,7 % en 2028, tandis que la croissance ralentit de 3,3 % cette ann\u00e9e \u00e0 2,9 % l\u2019an prochain.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en pr\u00e9vision d\u2019une poursuite des pressions \u00e0 la hausse sur l\u2019avant de la courbe des taux am\u00e9ricaine, surtout apr\u00e8s l\u2019envol\u00e9e du PMI d\u2019ao\u00fbt \u00e0 56, qui pointe vers une croissance annualis\u00e9e du T3 s\u2019approchant de 3 %. Comme l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe a effac\u00e9 presque tous les gains li\u00e9s aux rachats du Tr\u00e9sor, nous recommandons d\u2019utiliser des options sur les taux \u00e0 court terme afin de se pr\u00e9parer \u00e0 une surprise hawkish au Symposium de Jackson Hole. Si le pr\u00e9sident de la Fed, Warsh, ne signale pas vendredi un plan cr\u00e9dible pour comprimer la prime de risque d\u2019inflation, les rendements \u00e0 long terme ont de fortes chances d\u2019inscrire une cassure vers de nouveaux sommets.<\/p>\n\n
La menace de sanctions am\u00e9ricaines agressives visant le commerce de p\u00e9trole iranien a d\u00e9j\u00e0 pouss\u00e9 le Brent \u00e0 un sommet d\u2019un mois \u00e0 94,4 $ US le baril. Nous conseillons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) \u00e0 court terme sur le Brent pour tirer parti de cet \u00e9lan, d\u2019autant plus que les stocks commerciaux mondiaux de brut se situent actuellement sous leur moyenne saisonni\u00e8re des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es. Si le plan \u00e9conomique du Tr\u00e9sor attendu ce soir est aussi s\u00e9v\u00e8re que pr\u00e9vu, le brut pourrait facilement tester le seuil des 100 $ US au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Sur les march\u00e9s des changes, nous recommandons de b\u00e2tir des positions acheteuses sur l\u2019USD\/CAD via des options en amont de l\u2019\u00e9ch\u00e9ance tarifaire du 8 septembre. Bien que la flamb\u00e9e des prix du p\u00e9trole ait temporairement maintenu le dollar canadien stable pr\u00e8s de 1,38, l\u2019effondrement soudain des pourparlers commerciaux et les tarifs am\u00e9ricains imminents de 50 % sur 20 G$ US de marchandises canadiennes finiront in\u00e9vitablement par peser sur le huard. Historiquement, des escalades de guerre commerciale de cette ampleur entre partenaires proches entra\u00eenent une d\u00e9pr\u00e9ciation rapide de 2 % \u00e0 3 % de la devise vis\u00e9e une fois les mesures de repr\u00e9sailles officialis\u00e9es.<\/p>\n\n
Pour les expositions europ\u00e9ennes, nous sugg\u00e9rons de vendre le zloty polonais (PLN) contre l\u2019euro ou d\u2019acheter des swaps sur d\u00e9faut de cr\u00e9dit (CDS) sur la dette souveraine polonaise. La d\u00e9cision de Fitch de maintenir une perspective n\u00e9gative sur la cote A- de la Pologne met en \u00e9vidence un important d\u00e9ficit budg\u00e9taire de 6,9 % du PIB et un ratio dette\/PIB projet\u00e9 \u00e0 72,7 % d\u2019ici 2028. Par ailleurs, comme les march\u00e9s mon\u00e9taires ont d\u00e9j\u00e0 enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9 une hausse de taux de la Banque centrale europ\u00e9enne en septembre, le potentiel haussier de l\u2019euro demeure fortement plafonn\u00e9 au niveau de 1,17.<\/p>\n\n\n\n