La Banque populaire de Chine (PBoC) a fix\u00e9 lundi le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,7841, en hausse par rapport aux 6,7817 de vendredi et au-dessus de l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7248. Ce fixing oriente les transactions du yuan onshore pour la s\u00e9ance et s\u2019inscrit dans le mandat \u00e9largi de la PBoC, qui vise \u00e0 maintenir la stabilit\u00e9 des prix \u2014 y compris la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 tout en soutenant la croissance \u00e9conomique et en faisant avancer les r\u00e9formes financi\u00e8res.<\/p>\n
La PBoC est une institution d\u2019\u00c9tat relevant de la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est pas autonome; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du PCC y joue un r\u00f4le cl\u00e9 dans la gestion. Pan Gongsheng cumule ce poste et celui de gouverneur. Son arsenal de politique mon\u00e9taire comprend le taux des prises en pension invers\u00e9es \u00e0 sept jours (reverse repo), la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio des r\u00e9serves obligatoires (RRR). Le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel de pr\u00eat (LPR) sert de taux de r\u00e9f\u00e9rence et influence les pr\u00eats, les hypoth\u00e8ques et le rendement des d\u00e9p\u00f4ts. La Chine autorise les banques priv\u00e9es, avec 19 \u00e9tablissements priv\u00e9s en activit\u00e9; WeBank et MYbank comptent parmi les plus importants, et des r\u00e8gles introduites en 2014 ont permis \u00e0 des pr\u00eateurs financ\u00e9s localement d\u2019int\u00e9grer un syst\u00e8me domin\u00e9 par l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n
Nous estimons que les n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 sur la paire USD\/CNY \u00e0 la suite du dernier fixing quotidien de la PBoC \u00e0 6,7841. Ce niveau est plus faible que l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7248, ce qui indique que la banque centrale souhaite limiter une appr\u00e9ciation trop rapide du yuan. Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons de se positionner en vue d\u2019un potentiel mouvement haussier via des options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNY afin de tirer parti de cette faiblesse encadr\u00e9e de la devise.<\/p>\n
Cette intervention s\u2019inscrit dans un contexte de resserrement de l\u2019\u00e9cart de rendement, alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a abaiss\u00e9 son taux directeur vers 4,00 %, tandis que le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel de pr\u00eat (LPR) \u00e0 un an en Chine demeure tr\u00e8s accommodant \u00e0 3,35 %. Nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019\u00e9volution de ces diff\u00e9rentiels de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entra\u00eene d\u2019importants volumes dans les swaps de change \u00e0 court terme. Les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient suivre de pr\u00e8s ces \u00e9carts, puisque les donn\u00e9es historiques montrent qu\u2019ils dictent les flux de capitaux \u00e0 moyen terme vers les actifs chinois.<\/p>\n
Comme la PBoC est une entit\u00e9 d\u2019\u00c9tat et fortement influenc\u00e9e par le comit\u00e9 au pouvoir, il faut s\u2019attendre \u00e0 des virages de politique soudains au moyen d\u2019outils comme les op\u00e9rations de reverse repo ou les interventions sur le march\u00e9 des changes. Historiquement, lorsque la PBoC fixe un taux pivot qui s\u2019\u00e9carte fortement des estimations du march\u00e9, cela provoque une pouss\u00e9e de la volatilit\u00e9 implicite. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles sur la volatilit\u00e9 afin de profiter de ces mouvements brusques du march\u00e9, dict\u00e9s par les d\u00e9cisions de politique.<\/p>\n\n\n\n