L\u2019EUR\/USD a prolong\u00e9 sa hausse pour une quatri\u00e8me s\u00e9ance, s\u2019\u00e9changeant pr\u00e8s de 1,1680 durant les heures asiatiques, alors que le dollar am\u00e9ricain s\u2019est affaibli apr\u00e8s que le Tr\u00e9sor a indiqu\u00e9 qu\u2019il ferait au moins doubler ses rachats de titres de dette \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance. Des responsables ont signal\u00e9 que les achats pourraient d\u00e9passer 4 G$, une mesure visant \u00e0 contenir la remont\u00e9e des rendements. Un soutien au billet vert pourrait toutefois venir de la demande de valeur refuge, alors que les tensions entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran se sont intensifi\u00e9es : T\u00e9h\u00e9ran a rejet\u00e9 les sanctions am\u00e9ricaines \u00e0 venir et a averti d\u2019une riposte \u00ab comme un tremblement de terre \u00bb si Washington allait plus loin.<\/p>\n
L\u2019euro a \u00e9t\u00e9 soutenu par la dynamique de l\u2019inflation et les attentes entourant la politique de la BCE, apr\u00e8s que l\u2019anticipation d\u2019inflation des consommateurs de la zone euro \u00e0 un an a recul\u00e9 \u00e0 2,9 % contre 3 % en juin, tout en demeurant au-dessus de la cible de 2 % de la BCE. L\u2019attention se porte aussi sur un possible virage vers des LTRO structurelles \u00e0 mesure que l\u2019exc\u00e8s de liquidit\u00e9 s\u2019estompe : les discussions pourraient s\u2019amorcer vers la fin de l\u2019ann\u00e9e et une \u00e9ch\u00e9ance de 12 mois est jug\u00e9e plausible, tandis que des adjudications pourraient remplacer le mod\u00e8le \u00e0 taux fixe avec allotissement int\u00e9gral. Sur le plan de la microstructure du march\u00e9 des changes, l\u2019euro a repr\u00e9sent\u00e9 31 % des transactions en 2022, avec un volume quotidien moyen sup\u00e9rieur \u00e0 2,2 T$; l\u2019EUR\/USD repr\u00e9sente environ 30 % de toutes les transactions, devant l\u2019EUR\/JPY \u00e0 4 %, l\u2019EUR\/GBP \u00e0 3 % et l\u2019EUR\/AUD \u00e0 2 %, tandis que la BCE fixe sa politique \u00e0 huit r\u00e9unions par ann\u00e9e et que les quatre plus grandes \u00e9conomies de la zone euro comptent pour 75 % de la production.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue alors que l\u2019EUR\/USD met \u00e0 l\u2019\u00e9preuve le seuil de 1,1680, port\u00e9 par des politiques budg\u00e9taires divergentes et des risques g\u00e9opolitiques. L\u2019engagement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 doubler ses rachats d\u2019obligations au-del\u00e0 de 4 G$ a exerc\u00e9 une pression \u00e0 la baisse sur les rendements des bons du Tr\u00e9sor, affaiblissant temporairement le billet vert. Pour tirer profit de cette tendance, nous privil\u00e9gions des \u00e9carts haussiers \u00e0 l\u2019achat (bull call spreads) sur l\u2019EUR\/USD afin de capter une poursuite de l\u2019\u00e9lan, surtout dans un contexte o\u00f9 les anticipations d\u2019inflation en zone euro demeurent tenaces \u00e0 2,9 %.<\/p>\n
Cela dit, il faut rester prudent face aux risques de repli abrupt li\u00e9s \u00e0 l\u2019escalade des tensions g\u00e9opolitiques entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran. Les donn\u00e9es historiques montrent que des escalades militaires ou politiques soudaines d\u00e9clenchent rapidement des flux de valeur refuge vers le dollar am\u00e9ricain, qui domine toujours les r\u00e9serves de change mondiales. Nous recommandons d\u2019utiliser des options de vente (puts) de protection pour couvrir nos positions longues en euro contre des \u00e0-coups \u00ab risk-off \u00bb soudains sur les march\u00e9s.<\/p>\n
Compte tenu de ces forces oppos\u00e9es, nous pr\u00e9voyons que la volatilit\u00e9 implicite de l\u2019EUR\/USD \u2014 qui a \u00e9volu\u00e9 pr\u00e8s de ses moyennes annuelles \u2014 s\u2019\u00e9largira au cours des prochaines semaines. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s peuvent exploiter cet environnement en mettant en place des strat\u00e9gies de strangle acheteur (long strangle) pour profiter de mouvements marqu\u00e9s dans un sens comme dans l\u2019autre. Cette approche permet de b\u00e9n\u00e9ficier de fortes oscillations de prix sans devoir s\u2019engager sur une direction unique du march\u00e9.<\/p>\n
De plus, il faut surveiller l\u2019avancement de la BCE vers un nouveau cadre structurel d\u2019op\u00e9rations de refinancement \u00e0 plus long terme (LTRO) alors que l\u2019exc\u00e8s de liquidit\u00e9 en zone euro recule. Comme l\u2019exc\u00e8s de liquidit\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 diminu\u00e9 nettement depuis son sommet, les conditions de financement se resserrent graduellement. Les op\u00e9rateurs devraient envisager d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme \u00e0 court terme sur le taux sans risque en euro (\u20acSTR) pour se positionner face \u00e0 ces changements de dynamique de liquidit\u00e9 sur le march\u00e9 interbancaire.<\/p>\n\n\n\n