L\u2019indice du dollar (DXY) se maintenait juste sous 99,00, son plus bas niveau depuis mai, et \u00e9tait inchang\u00e9 sur la s\u00e9ance, tout en \u00e9voluant dans une fourchette d\u2019environ 35 pips entre quelque 98,50 et un peu moins de 99,00. Ce glissement est survenu m\u00eame si les rendements am\u00e9ricains \u00e0 long terme ont effac\u00e9 la baisse de mercredi : les rachats de Treasuries sur les \u00e9ch\u00e9ances longues ont \u00e9t\u00e9 doubl\u00e9s, passant de 2 G$ par op\u00e9ration \u00e0 au moins 4 G$, ce qui a fait reculer le rendement \u00e0 30 ans de neuf points de base et a fait plier le DXY d\u2019environ un point pendant cette s\u00e9ance. Jeudi, le mouvement s\u2019est invers\u00e9, avec le 30 ans de retour au-dessus de 5,25 % et le 10 ans au-dessus de 4,70 %, mais la devise n\u2019a pas rebondi. Les contrats \u00e0 terme ont r\u00e9\u00e9valu\u00e9 la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse en septembre \u00e0 environ un tiers, contre plus de 80 % \u00e0 la fin de juillet, tandis que la dette f\u00e9d\u00e9rale a \u00e9t\u00e9 chiffr\u00e9e \u00e0 40 000 G$ et que le d\u00e9ficit serait en voie de d\u00e9passer 2 000 G$.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont donn\u00e9 un signal plus vigoureux : l\u2019indice PMI composite pr\u00e9liminaire d\u2019ao\u00fbt est mont\u00e9 \u00e0 56 contre 54,5, les services se sont \u00e9tablis \u00e0 56,8 contre un consensus de 54, et l\u2019industrie manufacturi\u00e8re \u00e0 53,2 contre 53,9, la production de biens touchant un creux de 13 mois; les services ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crits comme repr\u00e9sentant environ les trois quarts de l\u2019\u00e9conomie. L\u2019or s\u2019\u00e9changeait au-dessus de 4 550 $ et le bitcoin gagnait plus de 20 % sur la semaine. L\u2019agenda comprend les prix PCE de juillet mercredi \u00e0 12 h 30 GMT, avec un noyau attendu \u00e0 0,2 % sur un mois contre 0,1 % et \u00e0 3,3 % sur un an inchang\u00e9, ainsi que le PIB pr\u00e9liminaire du T2 \u00e0 1,5 %, les d\u00e9penses personnelles \u00e0 0,2 % et les biens durables \u00e0 0,7 %; la confiance des consommateurs d\u2019ao\u00fbt est attendue mardi \u00e0 14 h 00 GMT. Le symposium de Jackson Hole se tient du 27 au 29 ao\u00fbt, et vendredi \u00e0 14 h 00 GMT, le pr\u00e9sident de la Fed s\u2019exprime parall\u00e8lement \u00e0 une r\u00e9vision pr\u00e9liminaire de r\u00e9f\u00e9rence des emplois non agricoles et au sentiment final du Michigan pour ao\u00fbt, avec des anticipations d\u2019inflation \u00e0 un an \u00e0 4,3 %; les niveaux techniques signalaient des r\u00e9sistances \u00e0 99,00, 99,50, 99,75 et 100,00, avec des supports \u00e0 98,50, 98,00 et juste au-dessus de 97,50, et une invalidation sur une cl\u00f4ture quotidienne au-dessus de 99,75.<\/p>\n\n
Il faut reconna\u00eetre que la relation traditionnelle entre la hausse des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et l\u2019indice du dollar (DXY) s\u2019est d\u00e9grad\u00e9e. M\u00eame si le rendement \u00e0 10 ans a franchi 4,70 % et que le 30 ans se situe au-dessus de 5,25 %, le DXY demeure coinc\u00e9 sous 99,00, son plus bas depuis mai. Ce d\u00e9couplage laisse entendre que le march\u00e9 int\u00e8gre une prime de risque structurelle li\u00e9e \u00e0 l\u2019envol\u00e9e de la dette f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 40 000 milliards de dollars et \u00e0 un d\u00e9ficit en voie de d\u00e9passer 2 000 milliards, plut\u00f4t qu\u2019aux diff\u00e9rentiels de taux habituels.<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, nous devrions privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 biais baissier sur le dollar, visant la zone de soutien de 98,50 puis \u00e9ventuellement le niveau de 98,00. L\u2019achat d\u2019options de vente hors du cours (out-of-the-money) sur le DXY, ou l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur de grandes paires de devises comme l\u2019EUR\/USD, peut tirer parti de cette faiblesse de la demande de dollars. Nous devrions maintenir un niveau d\u2019invalidation serr\u00e9, en fermant ces positions baissi\u00e8res sur le dollar si l\u2019indice parvient \u00e0 cl\u00f4turer en donn\u00e9es quotidiennes au-dessus de la MME \u00e0 200 jours, pr\u00e8s de 99,75.<\/p>\n\n
Alors que les capitaux fuient activement le billet vert, il faut envisager une allocation vers les actifs tangibles et d\u2019autres r\u00e9serves de valeur. La hausse historique de l\u2019or au-dessus de 4 550 $ et le bond soudain de 20 % du bitcoin sur la semaine indiquent que l\u2019op\u00e9ration \u00ab anti\u2011dollar \u00bb prend une ampleur consid\u00e9rable \u00e0 mesure que les inqui\u00e9tudes li\u00e9es \u00e0 la d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies fiduciaires s\u2019intensifient. Le recours \u00e0 des options d\u2019achat longues sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or, ou \u00e0 des positions sur des d\u00e9riv\u00e9s crypto liquides, permettrait de profiter de cette vague de r\u00e9allocation des capitaux.<\/p>\n\n
Le symposium de Jackson Hole du 27 au 29 ao\u00fbt et les donn\u00e9es d\u2019inflation PCE de juillet mercredi offrent des occasions de choix pour des strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la volatilit\u00e9. Comme le march\u00e9 ignore actuellement des donn\u00e9es domestiques pourtant solides \u2014 comme le r\u00e9cent PMI composite \u00e0 56 \u2014, nous nous attendons \u00e0 ce que tout commentaire restrictif (hawkish) de la Fed fasse monter les rendements sans vraiment soutenir le dollar. Nous pouvons exploiter ce comportement inhabituel en achetant des straddles sur les principales paires en dollar afin de capter la volatilit\u00e9 in\u00e9vitable \u00e0 mesure que ces donn\u00e9es cl\u00e9s seront publi\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n