Le dollar am\u00e9ricain s\u2019est affaibli m\u00eame si les rendements des bons du Tr\u00e9sor se sont stabilis\u00e9s, l\u2019indice USD reculant dans des conditions qui seraient normalement favorables. Les craintes li\u00e9es au d\u00e9ficit budg\u00e9taire ont \u00e9t\u00e9 relativis\u00e9es et les recettes tarifaires devraient augmenter, mais les revenus des droits d\u2019importation en 2026 devraient \u00eatre \u00e0 peu pr\u00e8s les m\u00eames qu\u2019en 2025. Les march\u00e9s cadrent de plus en plus le d\u00e9bat actuel comme \u00e9tant plus qu\u2019une simple histoire de march\u00e9 de la dette. Ils voient un chemin menant des tensions budg\u00e9taires \u00e0 une d\u00e9sorganisation plus large de la devise, en s\u2019appuyant sur des pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 des combinaisons de politiques ont d\u00e9stabilis\u00e9 les taux de change.<\/p>\n
Parmi les exemples souvent cit\u00e9s : le Japon, o\u00f9 les efforts de contr\u00f4le des rendements ont \u00e9t\u00e9 suivis d\u2019une forte d\u00e9pr\u00e9ciation, et la liquidation des gilts au Royaume-Uni en 2022, lorsque des plans budg\u00e9taires ont heurt\u00e9 le resserrement de la Banque d\u2019Angleterre et que la livre a chut\u00e9 \u00e0 des creux historiques. Aux \u00c9tats-Unis, les mesures du Tr\u00e9sor visant \u00e0 comprimer les rendements \u00e0 long terme sont compar\u00e9es \u00e0 de l\u2019assouplissement quantitatif, alors m\u00eame que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale se concentre sur la r\u00e9duction de son bilan. Des tensions similaires ailleurs ont aussi pes\u00e9 sur les devises; au Japon, les craintes d\u2019un nouveau stimulus alors que la BoJ resserrait ont pouss\u00e9 le yen \u00e0 des plus bas en 40 ans. L\u2019\u00e9cart entre l\u2019intention et l\u2019ex\u00e9cution laisse toutefois place \u00e0 un rebond partiel du dollar si les conditions de march\u00e9 se stabilisent.<\/p>\n
Nous croyons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue du dollar am\u00e9ricain, \u00e0 mesure que le bras de fer entre les politiques du Tr\u00e9sor et de la Fed s\u2019intensifie. Avec un d\u00e9ficit budg\u00e9taire am\u00e9ricain projet\u00e9 \u00e0 1,8 billion $ US en 2026, la pression structurelle sur le billet vert s\u2019accentue de jour en jour. Nous recommandons de se positionner pour un dollar plus faible au cours des prochaines semaines en utilisant des options afin de se couvrir contre des mouvements de change brusques.<\/p>\n
Historiquement, lorsque le resserrement mon\u00e9taire d\u2019une banque centrale se heurte \u00e0 une expansion budg\u00e9taire \u2014 comme lors de la crise du mini-budget de 2022 au Royaume-Uni, qui a entra\u00een\u00e9 la livre \u00e0 un creux historique de 1,03 $ US \u2014, la devise d\u00e9croche. Alors que l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain glisse d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s du seuil de 100,5 en ao\u00fbt, le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer un d\u00e9salignement de politiques comparable. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance interm\u00e9diaire sur le dollar afin de capter cet \u00e9lan baissier.<\/p>\n
En m\u00eame temps, il faut reconna\u00eetre que l\u2019\u00e9cart entre les interventions planifi\u00e9es du Tr\u00e9sor et leur mise en \u0153uvre r\u00e9elle pourrait d\u00e9clencher des rallyes de soulagement soudains. Les traders actifs devraient profiter de ces pointes \u00e0 court terme du USD pour \u00e9tablir des positions \u00e0 la baisse sur l\u2019USD\/JPY, en visant un repli vers le niveau de 140. Des ordres stop-loss serr\u00e9s sur ces positions en contrats \u00e0 terme prot\u00e9geront le capital contre des annonces de politique inattendues.<\/p>\n
Enfin, il faut envisager des strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la volatilit\u00e9 alors que le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans oscille autour de 4,1 % en raison de signaux contradictoires de Bessent et Warsh. La volatilit\u00e9 implicite sur les principales paires de devises demeure relativement peu co\u00fbteuse malgr\u00e9 la menace d\u2019une crise dette\u2011devise qui se profile. Acheter des straddles sur l\u2019EUR\/USD nous permettra de profiter de mouvements explosifs, ind\u00e9pendants de la direction, \u00e0 mesure que ce tir \u00e0 la corde des politiques se d\u00e9ploie.<\/p>\n\n\n\n