Le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, Scott Bessent, a annonc\u00e9 une hausse surprise des rachats visant \u00e0 soutenir la liquidit\u00e9 dans le segment 10 \u00e0 30 ans, doublant la taille par rapport au 9 septembre apr\u00e8s que le rendement du 30 ans a franchi 5,30 % et que le 10 ans a encore mont\u00e9. Les march\u00e9s ont r\u00e9agi rapidement : le rendement du 30 ans a recul\u00e9 d\u2019environ 10 pdb \u00e0 5,18 % et le 10 ans s\u2019est d\u00e9tendu vers 4,65 %, tandis que le dollar touchait un creux de trois mois. L\u2019or a bondi de 190 $ (+4,35 %), franchissant 4 500 $, et les contrats \u00e0 terme boursiers sont pass\u00e9s du n\u00e9gatif au positif. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9 comme un retrait de duration du march\u00e9, potentiellement financ\u00e9 par une plus grande \u00e9mission de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme (T-bills), avec la pr\u00e9cision que cela ne change ni la dette nationale d\u2019environ 40 000 G$ ni les besoins de refinancement; d\u00e8s la s\u00e9ance suivante, le rally a commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019essouffler, le 10 ans \u00e0 4,67 % (+2 pdb) et le 30 ans \u00e0 5,22 % (+3 pdb).<\/p>\n
Les prix de l\u2019\u00e9nergie sont demeur\u00e9s fermes, le Brent gagnant 2 $ \u00e0 93,60 $ et le WTI 2 $ \u00e0 87,80 $, alimentant les craintes inflationnistes alors que les actions am\u00e9ricaines ont termin\u00e9 en hausse apr\u00e8s trois s\u00e9ances de baisse. Le Dow a pris 120 points, le S&P 500 a gagn\u00e9 16 points pour cl\u00f4turer \u00e0 7 707 et le Nasdaq a ajout\u00e9 41 points, tandis que le Russell a progress\u00e9 de 15 points et que le secteur des transports a recul\u00e9 de 35 points; le S&P \u00e9quipond\u00e9r\u00e9 a grimp\u00e9 de 92 points et les \u00ab Mag 7 \u00bb ont ajout\u00e9 424 points. Le proc\u00e8s-verbal de la Fed a montr\u00e9 que trois d\u00e9cideurs \u00e9taient favorables \u00e0 une hausse de 25 pdb en juillet et que \u00ab plusieurs \u00bb penchaient vers un resserrement additionnel. C\u00f4t\u00e9 r\u00e9sultats, Target a affich\u00e9 des ventes comparables de 3,8 %, une hausse de l\u2019achalandage de 3,6 % et des ventes num\u00e9riques en hausse de pr\u00e8s de 9 %, tandis qu\u2019on s\u2019attend \u00e0 ce que Walmart annonce 0,74 $ US par action sur 187 G$ US de revenus; Lowe\u2019s a surpass\u00e9 les attentes de b\u00e9n\u00e9fice, mais a rat\u00e9 les revenus et a abaiss\u00e9 ses perspectives de ventes, et TJX a relev\u00e9 sa pr\u00e9vision de profit. Merck et Moderna ont indiqu\u00e9 que leur intismeran combin\u00e9 \u00e0 Keytruda a atteint ses crit\u00e8res d\u2019\u00e9valuation dans une \u00e9tude de phase 3 sur le m\u00e9lanome de plus de 1 100 patients; l\u2019action de Moderna a explos\u00e9 de 176 % (+111 $ US) et Merck a gagn\u00e9 environ 10 %. Les Bourses europ\u00e9ennes ont recul\u00e9, l\u2019Allemagne perdant 0,5 % et l\u2019Espagne 0,1 %, tandis que les contrats \u00e0 terme am\u00e9ricains indiquaient un Dow en baisse de 90 points, un S&P en baisse de 2 points, un Nasdaq en hausse de 26 points et un Russell en baisse de 3 points; un support \u00e9tait cit\u00e9 \u00e0 7 700, avec un support de ligne de tendance \u00e0 7 500 et une r\u00e9sistance \u00e0 7 900\u20138 000, tandis que les attentes pour Nvidia se concentraient sur 92\u201394 G$ US de revenus et que les options impliquaient un mouvement de 7 % ou d\u2019environ 15 $ US dans une fourchette 195 $ US\/240 $ US.<\/p>\n
Nous venons de voir le Tr\u00e9sor intervenir en doublant de fa\u00e7on surprise ses rachats de soutien \u00e0 la liquidit\u00e9 \u00e0 compter du 9 septembre, ce qui a temporairement refroidi le rendement du 10 ans \u00e0 4,65 % et propuls\u00e9 l\u2019or bien au-del\u00e0 de 4 500 $. M\u00eame si cette demande \u00ab artificielle \u00bb a d\u00e9clench\u00e9 un bref rally de soulagement des actions, la r\u00e9alit\u00e9 de notre dette nationale de 40 000 G$ et d\u2019un d\u00e9ficit massif demeure totalement inchang\u00e9e. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent reconna\u00eetre que cette intervention n\u2019est qu\u2019un pansement temporaire, d\u2019o\u00f9 la n\u00e9cessit\u00e9 de se pr\u00e9parer \u00e0 une reprise de la remont\u00e9e des rendements.<\/p>\n
Le march\u00e9 obligataire teste d\u00e9j\u00e0 cette intervention, le 10 ans remontant graduellement \u00e0 4,67 % et le Brent d\u00e9passant 93 $ US le baril, ravivant le risque d\u2019un nouvel \u00e9pisode d\u2019inflation. Le dernier proc\u00e8s-verbal de la Fed r\u00e9v\u00e8le une tonalit\u00e9 sous-jacente restrictive, plusieurs d\u00e9cideurs souhaitant encore pousser les taux courts plus haut; le contexte macro demeure donc tr\u00e8s volatil. Nous recommandons d\u2019utiliser des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou d\u2019acheter des options de vente (puts) sur des FNB de Treasuries \u00e0 longue duration comme TLT afin de se positionner pour la prochaine jambe de hausse des rendements.<\/p>\n
Historiquement, septembre est le pire mois de l\u2019ann\u00e9e pour les actions, le S&P 500 affichant en moyenne un recul de 1,2 % depuis 1928. L\u2019indice \u00e9voluant actuellement pr\u00e8s de 7 707, nous anticipons un nouveau test du niveau de 7 700, qui pourrait rapidement ouvrir la voie au support majeur de la ligne de tendance \u00e0 7 500 si la d\u00e9route obligataire se poursuit. Pour prot\u00e9ger les portefeuilles contre ce repli saisonnier qui se profile, nous devrions envisager d\u2019acheter des puts de protection \u00e0 court terme sur le S&P 500 ou d\u2019utiliser des \u00e9carts baissiers (bear put spreads) afin de limiter le risque baissier.<\/p>\n
Les r\u00e9sultats de Nvidia la semaine prochaine seront le catalyseur de volatilit\u00e9 par excellence; le march\u00e9 des options \u00e9value actuellement une oscillation d\u2019environ 7 % dans un sens ou dans l\u2019autre. Comme l\u2019action est coinc\u00e9e dans une \u00e9troite fourchette de 195 $ US \u00e0 240 $ US, la volatilit\u00e9 implicite est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9e. Nous devrions envisager des straddles acheteurs (long straddles) pour capter une cassure au-del\u00e0 de ces niveaux, ou des \u00e9carts de cr\u00e9dit (credit spreads) pour profiter de l\u2019\u00e9crasement de prime une fois la nouvelle dig\u00e9r\u00e9e.<\/p>\n
Par ailleurs, la remont\u00e9e fulgurante de 176 % de Moderna et le gain de 10 % de Merck montrent que les flux se redirigent rapidement vers des secteurs d\u00e9fensifs et des titres port\u00e9s par des nouvelles \u00e0 forte conviction. Cette rotation hors des op\u00e9rations techno devenues surpeupl\u00e9es signifie que nous devons r\u00e9orienter notre strat\u00e9gie d\u2019options sur actions, en nous \u00e9loignant de la croissance au profit de la valeur d\u00e9fensive. Nous sugg\u00e9rons de mettre en place des \u00e9carts haussiers d\u2019options d\u2019achat (bull call spreads) dans la sant\u00e9 et les biens de consommation de base, qui devraient jouer un r\u00f4le de valeurs refuge au fil d\u2019un septembre chahut\u00e9.<\/p>\n\n\n\n