Le rendement des obligations du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a recul\u00e9 mercredi \u00e0 4,651 % au moment de la r\u00e9daction, apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un sommet intrajournalier de 4,712 %, \u00e0 la suite d\u2019une d\u00e9cision surprise du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain d\u2019\u00e9largir les rachats de soutien \u00e0 la liquidit\u00e9 sur la dette de plus longue \u00e9ch\u00e9ance. Selon le plan, les op\u00e9rations de rachat visant les titres \u00e0 coupon nominal sur les segments 10-20 ans et 20-30 ans passeront de 2 G$ \u00e0 au moins 4 G$ par op\u00e9ration, le calendrier r\u00e9vis\u00e9 s\u2019\u00e9chelonnant du 9 septembre au 4 novembre. Cet ajustement survient apr\u00e8s la remont\u00e9e des co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme, alors que les march\u00e9s \u00e9valuaient les pr\u00e9occupations li\u00e9es aux d\u00e9ficits publics, \u00e0 l\u2019inflation et aux \u00e9missions souveraines.<\/p>\n\n
Les mouvements ont \u00e9t\u00e9 les plus marqu\u00e9s \u00e0 l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe, le rendement \u00e0 30 ans ayant recul\u00e9 apr\u00e8s avoir atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, ce repli se r\u00e9percutant sur le 10 ans. La baisse des rendements a aussi pes\u00e9 sur le dollar am\u00e9ricain, tandis que l\u2019attention s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e vers le compte rendu (minutes) de la plus r\u00e9cente r\u00e9union du Federal Open Market Committee attendu plus tard mercredi, ainsi que vers une adjudication de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 20 ans, dont la demande pourrait dicter la prochaine \u00e9tape des taux.<\/p>\n\n
Alors que le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain double ses op\u00e9rations de rachat \u00e0 au moins 4 G$ par s\u00e9ance \u00e0 compter du 9 septembre, nous nous attendons \u00e0 un plafonnement temporaire des rendements \u00e0 long terme au cours des prochains mois. Les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour une hausse des prix des obligations en achetant des options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans et \u00e0 30 ans. Lorsque le Tr\u00e9sor a relanc\u00e9 son programme de rachats en mai 2024, l\u2019am\u00e9lioration de la liquidit\u00e9 du march\u00e9 a efficacement amorti le march\u00e9 obligataire contre des vagues de ventes agressives.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aussi de miser sur la compression de la volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire, alors que l\u2019\u00c9tat intervient comme acheteur fiable. Les traders peuvent vendre des strangles hors du cours sur les contrats \u00e0 terme Ultra-Bond afin de capter l\u2019\u00e9rosion de prime \u00e0 mesure que les fluctuations de rendement se calment entre septembre et novembre. Historiquement, un soutien cibl\u00e9 \u00e0 la liquidit\u00e9 de cette ampleur a comprim\u00e9 l\u2019indice ICE BofA MOVE, jauge de volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire, de plus de 10 % dans les semaines suivant sa mise en \u0153uvre. <\/p>\n\n
Comme la baisse des rendements r\u00e9duit l\u2019attrait du dollar am\u00e9ricain, il faut aussi surveiller le march\u00e9 des options de change pour y trouver des occasions. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat \u00e0 court terme sur l\u2019euro (EUR\/USD) ou le yen japonais (USD\/JPY) permet de tirer parti de l\u2019affaiblissement du \u00ab coussin \u00bb de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat du billet vert. Des donn\u00e9es historiques r\u00e9centes montrent qu\u2019une baisse soudaine de 10 points de base du rendement \u00e0 10 ans est souvent corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 un recul rapide de 1 % \u00e0 1,5 % de l\u2019indice du dollar DXY.<\/p>\n\n
Nous devons demeurer agiles avant l\u2019adjudication de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 20 ans cet apr\u00e8s-midi et la publication des minutes du FOMC. Si l\u2019adjudication se solde par une demande faible et que les rendements remontent temporairement vers 4,7 %, il faudrait y voir un point d\u2019entr\u00e9e tr\u00e8s attrayant pour acheter des options d\u2019achat moins co\u00fbteuses sur la dette \u00e0 long terme. Le recours \u00e0 des \u00e9carts calendaires (calendar spreads) aidera \u00e0 g\u00e9rer le risque et \u00e0 prot\u00e9ger le capital contre le bruit de march\u00e9 imm\u00e9diat apr\u00e8s les annonces.<\/p>\n\n\n\n