Les anticipations d\u2019une hausse de 25 pb de la Fed d\u2019ici d\u00e9cembre se sont att\u00e9nu\u00e9es au cours des huit derniers jours, et le Dow Jones Industrial Average a continu\u00e9 de s\u2019effriter : il se transigeait pr\u00e8s de 53 400 mardi, en baisse d\u2019environ 105 points sur la s\u00e9ance et \u00e0 quelque 2,5 % sous le record du 5 ao\u00fbt, juste en de\u00e7\u00e0 de 54 750. La tarification conditionnelle des r\u00e9unions indique une probabilit\u00e9 de statu quo de 65,4 % le 16 septembre et de 52,4 % le 28 octobre, tandis que le statu quo du 9 d\u00e9cembre s\u2019\u00e9tablit \u00e0 33 %; le 10 ao\u00fbt, une hausse \u00e0 cette r\u00e9union de d\u00e9cembre \u00e9tait alors int\u00e9gr\u00e9e comme une certitude. Malgr\u00e9 la baisse des probabilit\u00e9s de resserrement, le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 30 ans gravite autour de 5,3 %, son plus haut depuis juin 2007, \u00e0 mesure que la prime de terme augmente; le 10 ans japonais se situe \u00e0 un sommet de trois d\u00e9cennies, le 30 ans allemand est \u00e0 son niveau le plus ferme depuis 2011, et le 30 ans fran\u00e7ais \u00e9volue \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis 2008.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es immobili\u00e8res am\u00e9ricaines pointent vers des tensions sur la partie longue : en juillet, les permis de construire ont atteint 1,443 million contre un consensus de 1,37 million, mais les mises en chantier ont ressorti \u00e0 1,239 million contre 1,35 million attendu et 1,415 million pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que les ventes de logements en attente ont recul\u00e9 de 2,3 % en juillet alors qu\u2019un gain de 0,3 % \u00e9tait anticip\u00e9. Home Depot a progress\u00e9 d\u2019environ 1 % apr\u00e8s des r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre sup\u00e9rieurs aux attentes, limitant la baisse de l\u2019indice sur la s\u00e9ance \u00e0 environ un cinqui\u00e8me de point de pourcentage selon la pond\u00e9ration par le prix. Du c\u00f4t\u00e9 des mati\u00e8res premi\u00e8res, le brut s\u2019est transig\u00e9 au-dessus de 85 $ apr\u00e8s un gain de pr\u00e8s de 1 % mardi, dans la foul\u00e9e d\u2019une hausse lundi, alors que Washington a indiqu\u00e9 qu\u2019aucune discussion avec l\u2019Iran n\u2019est en cours et que le blocus naval demeure pleinement en vigueur, apr\u00e8s une menace ant\u00e9rieure visant Oman. Au calendrier de la semaine : les minutes du FOMC mercredi \u00e0 18 h GMT (r\u00e9union des 28-29 juillet), o\u00f9 trois pr\u00e9sidents de banques de r\u00e9serve ont exprim\u00e9 une dissidence en faveur de 25 pb; jeudi, les demandes d\u2019allocations ch\u00f4mage (consensus 210 000, 209 000 pr\u00e9c\u00e9demment) et l\u2019enqu\u00eate de la Fed de Philadelphie (25 attendu, en baisse par rapport \u00e0 41,4); vendredi, les PMI pr\u00e9liminaires d\u2019ao\u00fbt sont vus \u00e0 53,8 pour le manufacturier contre 53,9, et \u00e0 54 pour les services contre 54,6.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019adopter un biais baissier sur les indices boursiers au cours des prochaines semaines, en mettant particuli\u00e8rement l\u2019accent sur des positions vendeuses sur le Dow Jones Industrial Average, qui peine sous son r\u00e9cent sommet de 54 750. L\u2019indice n\u2019ayant pas r\u00e9ussi \u00e0 inscrire un nouveau sommet depuis plus de neuf s\u00e9ances et se n\u00e9gociant autour de 53 400, nous anticipons une pression baissi\u00e8re additionnelle vers le niveau de soutien de 53 000. En cas de cassure sous 53 250, il faudrait envisager de couvrir les portefeuilles d\u2019actions avec des options de vente (puts), en visant la moyenne mobile exponentielle \u00e0 50 jours pr\u00e8s de 52 400.<\/p>\n\n
Cette perspective baissi\u00e8re est largement aliment\u00e9e par l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe, o\u00f9 le rendement du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans a bondi vers 5,3 %, un niveau qui n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 de fa\u00e7on soutenue depuis la crise financi\u00e8re de 2007. La hausse de la prime de terme p\u00e9nalise les actifs de croissance et ceux sensibles aux flux de tr\u00e9sorerie, ce qui confirme que les march\u00e9s obligataires mondiaux, notamment en Allemagne et en France, exigent aussi des rendements plus \u00e9lev\u00e9s pour d\u00e9tenir de la dette \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 persistante sur le march\u00e9 obligataire en recourant \u00e0 des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou \u00e0 des options sur des FNB de Treasuries \u00e0 longue duration afin de tirer parti de cette hausse de la prime de terme.<\/p>\n\n
Nous observons \u00e9galement de la faiblesse dans le secteur du logement : les ventes de logements en attente ont chut\u00e9 de 2,3 % en juillet et les mises en chantier ont manqu\u00e9 les attentes de plus de 8 %, signe que les constructeurs h\u00e9sitent \u00e0 lancer de nouveaux projets. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient envisager de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des titres de constructeurs r\u00e9sidentiels ou d\u2019acheter des options de vente sur des FNB du secteur de l\u2019habitation, car ces entreprises ne peuvent pas \u00e9chapper \u00e0 la pression de taux hypoth\u00e9caires \u00e0 30 ans \u00e9lev\u00e9s. Malgr\u00e9 un r\u00e9pit temporaire li\u00e9 aux r\u00e9sultats du commerce de d\u00e9tail, les donn\u00e9es sous-jacentes sur le logement laissent entendre que le consommateur fl\u00e9chit sous le poids de co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Dans l\u2019\u00e9nergie, nous recommandons de conserver des options d\u2019achat (calls) longues sur le Brent ou le WTI, alors que les prix se maintiennent solidement au-dessus du seuil de 85 $. Les tensions g\u00e9opolitiques, notamment le risque de perturbation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz et un blocus naval strict, font grimper les co\u00fbts d\u2019assurance et les risques de transport maritime. Ce risque c\u00f4t\u00e9 offre fait de l\u2019\u00e9nergie une couverture cruciale, car toute escalade soudaine pousserait le brut \u00e0 la hausse et alimenterait davantage une inflation tenace.<\/p>\n\n
Pour la suite de la semaine, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements de march\u00e9 plus amples autour des minutes du FOMC et des donn\u00e9es PMI pr\u00e9liminaires. Si le PMI manufacturier glisse sous la pr\u00e9vision de 53,8, cela confirmera un ralentissement du secteur industriel en parall\u00e8le d\u2019une hausse des rendements \u2014 un signal stagflationniste classique. Nous suivrons de pr\u00e8s le niveau de 53 800 sur le Dow : une cl\u00f4ture quotidienne au-dessus de cette r\u00e9sistance invaliderait notre sc\u00e9nario baissier.<\/p>\n\n\n\n