La faible volatilit\u00e9 a maintenu le franc suisse (CHF) et le yen japonais (JPY) au premier plan comme devises de financement, le franc gagnant du terrain comme moyen de r\u00e9duire l\u2019exposition \u00e0 une \u00e9ventuelle intervention visant \u00e0 soutenir le yen. Ce repositionnement refl\u00e8te une pr\u00e9f\u00e9rence pour des co\u00fbts d\u2019emprunt plus faibles en francs, tout en cherchant \u00e0 \u00e9viter des mouvements brusques li\u00e9s \u00e0 des mesures de politique publique provenant de Tokyo et de Washington. Cette dynamique a aussi renforc\u00e9 l\u2019id\u00e9e d\u2019utiliser des positions vendeuses sur CHF\/JPY pour exprimer une vue favorable au yen tout en restant positive en portage, compte tenu des caract\u00e9ristiques d\u2019investissement similaires des deux devises.<\/p>\n
Sur l\u2019EUR\/CHF, un mouvement vers 0,95 est pr\u00e9sent\u00e9 comme conditionnel \u00e0 une hausse des prix du p\u00e9trole et \u00e0 une remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Dans ce contexte, la politique de taux z\u00e9ro \u00ab arrim\u00e9e \u00bb de la Banque nationale suisse (BNS) est per\u00e7ue comme un facteur pouvant laisser le franc \u00e0 la tra\u00eene. Le texte pr\u00e9cise \u00e9galement qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 produit avec l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019intelligence artificielle et r\u00e9vis\u00e9 par un \u00e9diteur.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u00e9placent leurs strat\u00e9gies de financement du yen japonais vers le franc suisse au cours des prochaines semaines afin d\u2019\u00e9viter des perturbations r\u00e9glementaires soudaines. Bien que Tokyo soit intervenu \u00e0 plusieurs reprises pour soutenir le yen au moyen d\u2019importantes interventions sur le march\u00e9 des changes, le franc suisse offre une solution beaucoup plus stable pour un financement \u00e0 faible co\u00fbt. En utilisant le CHF comme devise de financement, il est possible de capter des diff\u00e9rentiels de rendement r\u00e9guliers sans subir la menace de retournements de march\u00e9 brusques, provoqu\u00e9s par les banques centrales.<\/p>\n
Pour les investisseurs qui recherchent une fa\u00e7on \u00ab carry-positive \u00bb de miser sur un yen plus fort, nous recommandons de vendre le CHF\/JPY au moyen d\u2019options ou de contrats \u00e0 terme (forwards). Avec la Banque du Japon qui maintient son taux directeur stable autour de 0,25 % \u00e0 0,50 % et la Banque nationale suisse qui garde son propre taux de politique mon\u00e9taire arrim\u00e9, l\u2019\u00e9cart de rendement demeure hautement pr\u00e9visible. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les deux devises jouent un r\u00f4le de valeurs refuges, une position vendeuse sur CHF\/JPY limite le risque de baisse tout en tirant parti des menaces d\u2019intervention de Tokyo.<\/p>\n
Entre-temps, il faut surveiller l\u2019EUR\/CHF de pr\u00e8s, car un mouvement vers le niveau de 0,9500 exigera vraisemblablement un regain sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie. Les donn\u00e9es actuelles indiquent que le Brent oscille autour de 75 $ \u00e0 80 $ US le baril, mais un retour vers des niveaux plus \u00e9lev\u00e9s, combin\u00e9 \u00e0 une hausse des rendements obligataires mondiaux, serait n\u00e9cessaire pour affaiblir davantage le franc. Si ces d\u00e9clencheurs macro\u00e9conomiques se mat\u00e9rialisent, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/CHF afin de profiter d\u2019une cassure haussi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n