L\u2019USD\/JPY a rebondi lundi apr\u00e8s des ventes plus t\u00f4t en s\u00e9ance, le yen n\u2019ayant pas r\u00e9ussi \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer d\u2019\u00e9lan m\u00eame si le dollar am\u00e9ricain demeurait plus faible. La paire se n\u00e9gociait pr\u00e8s de 159,25 au moment d\u2019\u00e9crire ces lignes, apr\u00e8s avoir rebondi d\u2019un creux intrajournalier \u00e0 158,85. Une r\u00e9cente intervention conjointe Japon\u2013\u00c9tats-Unis avait bri\u00e8vement pouss\u00e9 l\u2019USD\/JPY vers 155,00, mais le mouvement s\u2019est essouffl\u00e9 \u00e0 mesure que le taux de change a effac\u00e9 une bonne partie de la baisse.<\/p>\n\n
Les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises ont grimp\u00e9 \u00e0 des sommets de plusieurs d\u00e9cennies, alors que la faiblesse du yen et des prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e9lev\u00e9s assombrissent les perspectives d\u2019inflation, un contexte renforc\u00e9 par les tensions au Moyen-Orient et les restrictions de navigation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, qui ont maintenu les prix du p\u00e9trole et du gaz \u00e0 des niveaux fermes. Les march\u00e9s int\u00e8grent une hausse de taux de la Banque du Japon d\u00e8s septembre, apr\u00e8s que le rendement des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans a touch\u00e9 2,93 % lundi, son plus haut niveau depuis 1996. Les donn\u00e9es de croissance ont \u00e9t\u00e9 plus faibles : le PIB du deuxi\u00e8me trimestre a progress\u00e9 de 0,3 % sur un trimestre, contre 0,5 % attendu et apr\u00e8s une hausse pr\u00e9c\u00e9dente de 0,5 %, tandis que la croissance annualis\u00e9e a ralenti \u00e0 1,1 %, contre 2,0 % pr\u00e9vu et 1,8 % auparavant. Aux \u00c9tats-Unis, les traders s\u2019attendent maintenant \u00e0 ce que la Fed maintienne ses taux en septembre, et le risque d\u2019intervention a maintenu l\u2019USD\/JPY sous le seuil de 160.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue alors que l\u2019USD\/JPY gravite autour du niveau critique de 159,25, juste sous le plafond psychologique de 160. Le yen peinant malgr\u00e9 les interventions conjointes pass\u00e9es, le risque d\u2019une action gouvernementale soudaine demeure extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9 au cours des prochaines semaines. Pour s\u2019en pr\u00e9munir, nous recommandons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance afin de se prot\u00e9ger contre un mouvement brusque \u00e0 la baisse si les autorit\u00e9s interviennent sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
En se basant sur les tendances historiques, le Japon a d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) au printemps 2024 pour d\u00e9fendre sa devise, ce qui montre \u00e0 quel point les autorit\u00e9s peuvent \u00eatre offensives pr\u00e8s de ces seuils. Si une intervention semblable se produit, les cours au comptant pourraient chuter rapidement, rendant des options de vente hors du cours particuli\u00e8rement rentables. Nous estimons que structurer des options barri\u00e8res avec une limite de d\u00e9sactivation (knock-out) juste au-dessus de 160,50 constitue une fa\u00e7on rentable de se positionner pour ce risque baissier.<\/p>\n\n
L\u2019environnement macro\u00e9conomique se complexifie davantage avec la hausse des rendements obligataires, le 10 ans japonais ayant atteint un sommet de plusieurs d\u00e9cennies \u00e0 2,93 %. Bien que des rendements plus \u00e9lev\u00e9s soutiennent g\u00e9n\u00e9ralement une devise, le ratio dette\/PIB massif du Japon \u2014 sup\u00e9rieur \u00e0 250 % \u2014 fait en sorte que la hausse des rendements ravive les inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires, ce qui limite la reprise du yen. Nous conseillons d\u2019utiliser des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour miser sur le resserrement de l\u2019\u00e9cart entre les rendements am\u00e9ricains et japonais \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de septembre de la Banque du Japon.<\/p>\n\n
Comme la Banque du Japon devrait largement relever ses taux en septembre tandis que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale resterait sur la touche, la volatilit\u00e9 implicite est appel\u00e9e \u00e0 augmenter. Nous recommandons de n\u00e9gocier des straddles achet\u00e9s (long straddles) afin de capter les \u00e9carts de prix attendus sans devoir deviner la direction exacte. Cette strat\u00e9gie permettra de profiter de mouvements marqu\u00e9s du march\u00e9 d\u00e9clench\u00e9s par un changement de politique mon\u00e9taire ou une intervention soudaine.<\/p>\n\n\n\n