L\u2019EUR\/JPY a grimp\u00e9 de 0,15 % vendredi pour s\u2019\u00e9tablir autour de 184,15, demeurant bien orient\u00e9 m\u00eame si les march\u00e9s int\u00e8grent une possible hausse de taux de la Banque du Japon d\u00e8s septembre, parall\u00e8lement \u00e0 un resserrement additionnel en zone euro. Les op\u00e9rateurs s\u2019attendent largement \u00e0 un geste de la BCE lors de la r\u00e9union de septembre, ce qui constituerait sa deuxi\u00e8me hausse de l\u2019ann\u00e9e, alors que les risques d\u2019inflation en zone euro demeurent biais\u00e9s \u00e0 la hausse. La deuxi\u00e8me estimation d\u2019Eurostat indique que le PIB a augment\u00e9 de 0,4 % sur un trimestre au T2, apr\u00e8s 0 % pr\u00e9c\u00e9demment, et a progress\u00e9 de 1 % sur un an, acc\u00e9l\u00e9rant par rapport \u00e0 un gain de 0,5 % (r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la hausse) au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n\n
Le potentiel de hausse du cross est toutefois limit\u00e9 par les perspectives de politique mon\u00e9taire au Japon et par la surveillance d\u2019\u00e9ventuelles actions sur le march\u00e9 des changes, apr\u00e8s que le minist\u00e8re des Finances a indiqu\u00e9 que les \u00c9tats-Unis et le Japon \u00e9taient intervenus conjointement \u00e0 la fin de juillet. La trajectoire publi\u00e9e par Nordea \u00e9voque trois hausses de 25 pdb portant le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3 %, avec des mouvements envisag\u00e9s en septembre, d\u00e9cembre et mars 2027, tandis que Commerzbank anticipe une hausse en septembre seulement jusqu\u2019\u00e0 2,5 %, puis des baisses vers la fin de 2027. Les prix au Japon impliquent une probabilit\u00e9 proche de 75 % d\u2019une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre; les \u00e9carts de swaps US:Japon \u00e0 deux ans se sont resserr\u00e9s d\u2019environ 40 pdb depuis la mi-juillet. DBS voit la croissance du PIB japonais \u00e0 0,8 % t\/t en taux annualis\u00e9 (saar), contre 1,8 % au T1, avec une sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019USD\/JPY et \u00e0 l\u2019issue du FOMC de septembre.<\/p>\n\n
Nous entrons dans une p\u00e9riode hautement d\u00e9terminante pour l\u2019EUR\/JPY, alors que la BCE et la BoJ se pr\u00e9parent \u00e0 des r\u00e9unions cruciales en septembre. Avec la paire actuellement pr\u00e8s de 184,15, les intervenants en produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue, les deux banques centrales semblant pr\u00eates \u00e0 resserrer leur politique. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque deux d\u00e9cisions de taux se profilent simultan\u00e9ment, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois de l\u2019EUR\/JPY grimpe fr\u00e9quemment bien au-dessus de sa moyenne de 8,5 %.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019euro, nous recommandons d\u2019utiliser des options pour tirer parti du clivage du march\u00e9 quant au niveau terminal du taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE, soit 2,5 % ou une pouss\u00e9e vers 3,0 %. La croissance annuelle du PIB en zone euro, stable \u00e0 1 %, confirme que l\u2019\u00e9conomie demeure suffisamment r\u00e9siliente pour encaisser un resserrement suppl\u00e9mentaire. Nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des spreads haussiers sur calls (bull call spreads) sur l\u2019euro afin de profiter d\u2019un biais de la BCE vers un rythme de hausses plus rapide, sur une base trimestrielle.<\/p>\n\n
Pendant ce temps, le yen japonais demeure tr\u00e8s sensible, les march\u00e9s de swaps int\u00e9grant une probabilit\u00e9 de 75 % d\u2019une hausse de taux de la BoJ en septembre. Comme les \u00c9tats-Unis et le Japon sont r\u00e9cemment intervenus pour freiner une volatilit\u00e9 excessive du yen, il faut se prot\u00e9ger contre des mouvements gouvernementaux soudains et agressifs. Nous conseillons d\u2019acheter des options de vente (puts) EUR\/JPY hors du cours (out-of-the-money) pour se couvrir contre des replis brusques, qui peuvent facilement d\u00e9passer 250 pips en une seule s\u00e9ance.<\/p>\n\n
Les \u00e9carts de swaps \u00e0 deux ans s\u2019\u00e9tant d\u00e9j\u00e0 resserr\u00e9s d\u2019environ 40 points de base, la corr\u00e9lation historique entre ces devises est en train d\u2019\u00e9voluer. Nous croyons qu\u2019une posture neutre est risqu\u00e9e; nous privil\u00e9gions donc des strangles achet\u00e9s (long strangles) pour capter une cassure dans un sens ou dans l\u2019autre. Cela permet de b\u00e9n\u00e9ficier de l\u2019in\u00e9vitable expansion de la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche du face-\u00e0-face des banques centrales en septembre.<\/p>\n\n\n\n