Une publication de l\u2019IPC am\u00e9ricain conforme aux attentes et une l\u00e9g\u00e8re r\u00e9vision des anticipations \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la Fed ont laiss\u00e9 le USD largement cantonn\u00e9 dans une fourchette, tandis que les actifs risqu\u00e9s ont prolong\u00e9 leur rallye. Le pricing de la Fed s\u2019est ajust\u00e9 apr\u00e8s la publication de l\u2019inflation : la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre a recul\u00e9 \u00e0 40 % contre 50 %, et les mouvements initiaux des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et du USD ont ensuite \u00e9t\u00e9 effac\u00e9s, la courbe s\u2019\u00e9tant pentifi\u00e9e et le dollar terminant pratiquement inchang\u00e9.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, les op\u00e9rations de portage (carry trades) demeurent soutenues par un USD stable et un sentiment de risque plus ferme, m\u00eame si la volatilit\u00e9 du march\u00e9 p\u00e9trolier persiste et que le risque d\u2019intervention sur le FX continue de planer au-dessus du JPY. La principale vuln\u00e9rabilit\u00e9 se situe \u00e0 l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe am\u00e9ricaine : des rendements plus \u00e9lev\u00e9s sur les \u00e9ch\u00e9ances longues pourraient resserrer les conditions financi\u00e8res si la hausse est aliment\u00e9e par la demande de financement li\u00e9e \u00e0 l\u2019IA, des d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains persistants et une croissance am\u00e9ricaine r\u00e9siliente.<\/p>\n\n
Nous croyons que les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient maintenir prudemment une exposition aux strat\u00e9gies de portage \u00e0 haut rendement au cours des prochaines semaines, puisque le dollar am\u00e9ricain en range et des actifs risqu\u00e9s r\u00e9silients offrent une toile de fond favorable. Des donn\u00e9es r\u00e9centes montrant l\u2019inflation des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis se maintenant pr\u00e8s de 2,5 % ont att\u00e9nu\u00e9 les craintes d\u2019un cycle agressif de hausses de la Fed, contribuant \u00e0 stabiliser le dollar. Cet environnement nous permet de capter les \u00e9carts de rendement, en particulier sur des paires de devises o\u00f9 la divergence de politiques mon\u00e9taires entre banques centrales demeure marqu\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s le yen japonais, dont la volatilit\u00e9 implicite grimpe historiquement lors des \u00e9pisodes d\u2019intervention du minist\u00e8re des Finances, comme le d\u00e9nouement massif observ\u00e9 \u00e0 la mi-2024. Avec le taux directeur \u00e0 court terme de la Banque du Japon actuellement autour de 0,25 %, l\u2019\u00e9cart de rendement face aux \u00c9tats-Unis reste attrayant, mais aussi tr\u00e8s fragile. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient recourir \u00e0 des options d\u2019achat sur le JPY hors du cours (out-of-the-money) pour se couvrir contre le risque d\u2019interventions soudaines, tout en conservant des positions de carry vendeuses de JPY.<\/p>\n\n
Un autre risque cl\u00e9 \u00e0 g\u00e9rer est la hausse potentielle des rendements \u00e0 long terme des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, aliment\u00e9e par d\u2019importantes d\u00e9penses d\u2019infrastructure li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et des d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains persistants. Alors que le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans oscille autour de 4,20 %, des pouss\u00e9es haussi\u00e8res soudaines peuvent rapidement \u00e9roder l\u2019app\u00e9tit pour le risque et comprimer les marges des carry trades. Pour prot\u00e9ger nos portefeuilles, nous sugg\u00e9rons de structurer des swaptions de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin d\u2019amortir un \u00e9pisode de pentification rapide de la courbe des taux am\u00e9ricaine.<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options \u00e0 court terme qui performent bien dans des march\u00e9s FX en range, comme des iron condors ou des short straddles sur les principales paires en USD. Cette approche permet d\u2019encaisser des primes tout en \u00e9vitant le risque directionnel d\u2019un virage macro soudain avant la prochaine r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Il est essentiel de maintenir un levier mod\u00e9r\u00e9, puisque les tensions g\u00e9opolitiques et la volatilit\u00e9 des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie pourraient encore provoquer de brefs \u00e9pisodes de ru\u00e9e vers les valeurs refuges.<\/p>\n\n\n\n