Le Dr Marco Wagner de Commerzbank utilise un Indice de pression sur les banques centrales (Central Bank Pressure Index, CBPI), construit \u00e0 partir d\u2019une analyse par IA des d\u00e9clarations de politiciens, afin d\u2019\u00e9valuer la pression politique exerc\u00e9e sur la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE). L\u2019indicateur met en \u00e9vidence des tentatives r\u00e9currentes de la part de hauts responsables politiques d\u2019influencer la BCE, la pression s\u2019\u00e9tant auparavant intensifi\u00e9e durant la crise financi\u00e8re et, surtout, la crise des dettes souveraines, alors que les demandes adress\u00e9es \u00e0 la banque centrale provenaient de plusieurs camps plut\u00f4t que d\u2019une seule figure.<\/p>\n
Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, malgr\u00e9 les tensions budg\u00e9taires li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie de COVID-19 et le choc des prix de l\u2019\u00e9nergie associ\u00e9 \u00e0 la guerre en Ukraine, les demandes envers la BCE ont \u00e9t\u00e9 rares. Cela a co\u00efncid\u00e9 avec le lancement du Programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie (PEPP) et du plan Next Generation EU (NGEU) de 750 G\u20ac, financ\u00e9 via une dette mutualis\u00e9e \u2014 m\u00eame si le PEPP est maintenant en voie d\u2019\u00eatre retir\u00e9 graduellement et que le NGEU arrive \u00e0 sa phase finale. Avec des rendements plus \u00e9lev\u00e9s, les co\u00fbts d\u2019int\u00e9r\u00eat ont augment\u00e9 et la consolidation budg\u00e9taire a \u00e9t\u00e9 limit\u00e9e; la dette atteint d\u00e9j\u00e0 120 % du PIB en France et 130 % en Italie, et ces ratios devraient continuer de grimper \u2014 un contexte susceptible de repolitiser la politique mon\u00e9taire et de contraindre la BCE.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019approche de la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9 2026, la pression politique croissante sur la Banque centrale europ\u00e9enne cr\u00e9e un environnement hautement volatil pour la dette de la zone euro. Alors que le ratio dette\/PIB de la France grimpe vers 115 % et que celui de l\u2019Italie oscille pr\u00e8s de 140 %, les politiciens accentuent leurs pressions sur la BCE pour qu\u2019elle maintienne des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bas afin de r\u00e9duire leurs co\u00fbts d\u2019emprunt. Nous croyons que ces frictions grandissantes mettront fortement \u00e0 l\u2019\u00e9preuve l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale dans les prochaines semaines, d\u2019autant plus que les risques inflationnistes persistent.<\/p>\n
Les filets de s\u00e9curit\u00e9 qui avaient auparavant calm\u00e9 les march\u00e9s \u2014 comme le Programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie (PEPP) et le fonds Next Generation EU \u2014 ont \u00e9t\u00e9 retir\u00e9s ou vivent leurs derniers jours. Sans ces coussins, le march\u00e9 des dettes souveraines est tr\u00e8s expos\u00e9, notamment parce que la France peine avec un d\u00e9ficit budg\u00e9taire qui demeure bien au-dessus de la limite de 3 % de l\u2019UE. Dans ce contexte, les rendements obligataires europ\u00e9ens deviennent tr\u00e8s sensibles \u00e0 toute rh\u00e9torique plus restrictive en provenance de Francfort.<\/p>\n
Pour les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue en achetant des options sur les contrats \u00e0 terme Euro-Bund. L\u2019\u00e9cart entre les OAT fran\u00e7aises et les Bunds allemands, qui a bondi pr\u00e8s de 80 points de base lors de r\u00e9cents blocages politiques, devrait de nouveau s\u2019\u00e9largir \u00e0 mesure que les pressions budg\u00e9taires augmentent. Le recours \u00e0 des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour payer du fixe sur la dette de l\u2019Europe du Sud peut aussi aider \u00e0 se couvrir contre des hausses soudaines du risque souverain.<\/p>\n
Nous anticipons aussi une pression \u00e0 la baisse sur l\u2019euro, \u00e0 mesure que les interf\u00e9rences politiques brouillent la trajectoire de politique mon\u00e9taire de la BCE. Les traders devraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) hors du cours sur la paire EUR\/USD afin de se prot\u00e9ger contre une chute brusque de la devise. La volatilit\u00e9 implicite des options de change sur l\u2019euro demeure relativement abordable, ce qui rend le profil risque-rendement attrayant pour les prochaines semaines.<\/p>\n
Historiquement, lors de la crise des dettes souveraines de 2011, les tensions politiques ont entra\u00een\u00e9 des variations marqu\u00e9es et inattendues des anticipations de taux en zone euro. Aujourd\u2019hui, notre analyse des d\u00e9clarations politiques sugg\u00e8re que le march\u00e9 sous-estime le risque d\u2019un bras de fer politique. Un positionnement sur les contrats Euribor \u00e0 court terme pour profiter de changements soudains des attentes de baisses de taux offre une excellente opportunit\u00e9 tactique, alors que la BCE tente de d\u00e9fendre son autonomie.<\/p>\n\n\n\n