Le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9 apr\u00e8s la publication de l\u2019IPC de juillet avant de se retourner, l\u2019indice du dollar reculant jusqu\u2019\u00e0 99,613 puis revenant plus tard autour de 100,00. Les anticipations de taux n\u2019ont boug\u00e9 que modestement : le march\u00e9 des taux am\u00e9ricains int\u00e9grait environ 9 pdb de resserrement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u2019ici la r\u00e9union du FOMC de septembre, contre environ 12 pdb avant les donn\u00e9es, ce qui signale des attentes de hausse r\u00e9duites, mais toujours pr\u00e9sentes.<\/p>\n\n
L\u2019IPC de juillet a \u00e9t\u00e9 conforme au consensus, l\u2019\u00e9nergie soutenant l\u2019inflation globale tandis que l\u2019inflation de base est demeur\u00e9e contenue. Comme le d\u00e9troit d\u2019Ormuz n\u2019a toujours pas rouvert et que les prix de l\u2019\u00e9nergie restent \u00e9lev\u00e9s, les risques haussiers \u00e0 court terme pour l\u2019inflation persistent, tandis que le peu d\u2019indications prospectives de la part du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, rend les attentes de politique mon\u00e9taire sensibles aux donn\u00e9es \u00e0 venir. MUFG s\u2019attend \u00e0 un statu quo des taux en septembre et voit le dollar \u00e9voluer avec une stabilit\u00e9 \u00e0 court terme durant l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n
\u00c0 la suite de la publication des donn\u00e9es d\u2019inflation de juillet, l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a bri\u00e8vement gliss\u00e9 \u00e0 99,61 avant de remonter rapidement vers le niveau cl\u00e9 de 100,00. Ce rebond rapide laisse croire que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 dig\u00e9r\u00e9 les chiffres d\u2019inflation de base en voie de refroidissement, conformes aux attentes. Nous estimons que les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une phase de consolidation des devises, le billet vert semblant trouver un plancher solide autour de 100,00 au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le prix de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux en septembre s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement assoupli, reculant \u00e0 seulement 9 points de base, contre 12 points de base avant le rapport d\u2019inflation. Historiquement, lorsque la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale marque une pause dans son cycle de taux, la volatilit\u00e9 des devises tend \u00e0 diminuer sensiblement, \u00e0 l\u2019image des fourchettes estivales \u00e0 faible volatilit\u00e9 observ\u00e9es \u00e0 la mi-2023. Par cons\u00e9quent, nous recommandons aux traders d\u2019\u00e9viter les paris directionnels agressifs sur le dollar et de privil\u00e9gier plut\u00f4t des strat\u00e9gies g\u00e9n\u00e9ratrices de revenus en contexte de march\u00e9 en range.<\/p>\n\n
Dans un contexte o\u00f9 la volatilit\u00e9 implicite devrait rester contenue, la vente de prime via des strat\u00e9gies delta-neutres comme les iron condors sur les grandes paires, notamment l\u2019EUR\/USD, para\u00eet tr\u00e8s attrayante. Nous devrions chercher \u00e0 capter l\u2019\u00e9rosion de la valeur temps (theta) tant que le DXY demeure ancr\u00e9 dans une fourchette serr\u00e9e de 99,50 \u00e0 101,50. Cet environnement calme offre une excellente fen\u00eatre pour des strat\u00e9gies \u00ab short vol \u00bb avant que la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de septembre n\u2019insuffle un nouvel \u00e9lan au march\u00e9.<\/p>\n\n
Cela dit, nous devons demeurer tr\u00e8s vigilants quant aux risques d\u2019inflation aliment\u00e9s par l\u2019\u00e9nergie, d\u2019autant que les prix du p\u00e9trole brut restent vuln\u00e9rables aux perturbations persistantes du transit dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Les chocs \u00e9nerg\u00e9tiques pass\u00e9s \u2014 notamment les disruptions g\u00e9opolitiques de 2022 qui avaient propuls\u00e9 le p\u00e9trole au-del\u00e0 de 100 $ le baril \u2014 montrent \u00e0 quel point une flamb\u00e9e des mati\u00e8res premi\u00e8res peut rapidement briser des tendances de change autrement stables. Pour se prot\u00e9ger contre ce risque de queue de distribution, nous sugg\u00e9rons de conserver des options d\u2019achat hors du cours (out-of-the-money) peu co\u00fbteuses sur des actifs li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie, comme couverture \u00e0 bon rapport co\u00fbt-efficacit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n