Les \u00c9tats-Unis sont intervenus pour soutenir le yen japonais, mais au lieu d\u2019acheter des yens avec des dollars, le Tr\u00e9sor a utilis\u00e9 des euros afin d\u2019\u00e9viter d\u2019affaiblir le dollar et de limiter la pression sur le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain. Le *Financial Times* a rapport\u00e9 que l\u2019op\u00e9ration a pris la Banque centrale europ\u00e9enne de court, celle-ci n\u2019ayant \u00e9t\u00e9 inform\u00e9e qu\u2019apr\u00e8s l\u2019intervention. La structure de l\u2019op\u00e9ration importait, car un soutien conventionnel du yen peut forcer le Japon \u00e0 se procurer des dollars en vendant des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, ce qui fait baisser les prix et monter les rendements \u2014 \u00e0 un moment o\u00f9 les \u00c9tats-Unis d\u00e9pensent d\u00e9j\u00e0 plus de 1 000 G$US par ann\u00e9e en charges d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/p>\n
Le Japon intervient depuis des mois, les r\u00e9serves en devises ayant recul\u00e9 de 75,6 G$US en mai; Bloomberg a indiqu\u00e9 que cela correspondait largement au soutien du yen ce mois-l\u00e0, tandis que les donn\u00e9es de conservation (\u00ab custody \u00bb) de la Fed pointaient vers une liquidation des avoirs japonais en bons du Tr\u00e9sor. Pour r\u00e9duire le besoin de ventes directes de Treasuries, des responsables japonais ont affirm\u00e9 que les prochaines op\u00e9rations utiliseraient la facilit\u00e9 FIMA (Foreign and International Monetary Authorities) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, cr\u00e9\u00e9e en mars 2020, qui pr\u00eate des dollars contre des Treasuries en garantie pour une dur\u00e9e pouvant aller jusqu\u2019\u00e0 sept jours, avec possibilit\u00e9 de renouvellement. L\u2019article a reli\u00e9 ces d\u00e9marches \u00e0 la diversification des r\u00e9serves, notamment les achats d\u2019or par les banques centrales, en r\u00e9ponse aux contraintes li\u00e9es \u00e0 l\u2019utilisation des Treasuries am\u00e9ricains pour des op\u00e9rations de change \u00e0 grande \u00e9chelle.<\/p>\n
Nous devons reconna\u00eetre que la strat\u00e9gie d\u2019intervention atypique du Tr\u00e9sor signale des tensions profondes sous-jacentes sur le march\u00e9 obligataire am\u00e9ricain. Avec la dette nationale am\u00e9ricaine qui fr\u00f4le d\u00e9sormais les 35 000 G$US et des paiements nets d\u2019int\u00e9r\u00eats annuels qui d\u00e9passent 1 000 G$US, le gouvernement ne peut pas se permettre des rendements \u00e0 long terme plus \u00e9lev\u00e9s. Comme n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s, nous devrions nous pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le segment long de la courbe en utilisant des options sur contrats \u00e0 terme de Treasuries afin de nous couvrir contre des hausses soudaines des taux.<\/p>\n
Le choix de vendre des euros plut\u00f4t que des dollars pour soutenir le yen illustre un exercice d\u2019\u00e9quilibrisme fragile dont nous pouvons tirer parti. Nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019euro subisse une pression \u00e0 la baisse, ce qui rend des options de vente (puts) \u00e0 court terme sur l\u2019EUR\/USD tr\u00e8s attrayantes au cours des prochaines semaines. Parall\u00e8lement, puisque l\u2019utilisation par le Japon de la facilit\u00e9 de pension FIMA ne fait que retarder temporairement des liquidations de Treasuries, la volatilit\u00e9 de l\u2019USD\/JPY devrait augmenter, ce qui favorise des strat\u00e9gies de straddle acheteur (long straddle).<\/p>\n
\u00c0 mesure que les banques centrales du monde constatent que la liquidit\u00e9 du dollar n\u2019est plus inconditionnelle, le virage vers des r\u00e9serves alternatives va s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer. Les statistiques montrent que les banques centrales ont achet\u00e9 plus de 1 000 tonnes d\u2019or par ann\u00e9e au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, une tendance qui ne fait que s\u2019intensifier alors que la diversification des r\u00e9serves s\u2019accentue. Nous recommandons d\u2019\u00e9tablir des positions acheteuses sur des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019or afin de capter l\u2019\u00e9lan de ce changement structurel.<\/p>\n
Historiquement, lorsque des alli\u00e9s \u00e9trangers sont dissuad\u00e9s de vendre directement des Treasuries, le plafonnement artificiel des rendements finit par c\u00e9der devant les forces du march\u00e9. Alors que les avoirs officiels \u00e9trangers de dette am\u00e9ricaine diminuent de fa\u00e7on soutenue, les investisseurs priv\u00e9s exigeront une prime plus \u00e9lev\u00e9e pour absorber l\u2019\u00e9norme offre de nouvelles \u00e9missions du Tr\u00e9sor. Nous devrions nous positionner pour un accentuation (steepening) de la courbe des taux en achetant des options de vente (puts) sur des FNB de Treasuries \u00e0 longue duration.<\/p>\n\n\n\n