Les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles aux \u00c9tats-Unis ont recul\u00e9 de 23 000, alors qu\u2019on s\u2019attendait \u00e0 une hausse de 80 000, tandis que le BLS a r\u00e9vis\u00e9 mai \u00e0 la baisse de 66 000 (de 129 000) et juin de 37 000 (de 57 000), portant les r\u00e9visions combin\u00e9es mai\u2013juin \u00e0 -103 000. La moyenne mobile sur trois mois est tomb\u00e9e \u00e0 20 000, contre un rythme d\u2019\u00e9quilibre estim\u00e9 autour de 50 000. Le taux de ch\u00f4mage a fl\u00e9chi \u00e0 4,1 % (contre 4,2 %), mais la population active a diminu\u00e9 de 264 000, l\u2019emploi net a recul\u00e9 de 87 000 et le taux d\u2019activit\u00e9 a gliss\u00e9 \u00e0 61,4 %, son plus bas depuis le d\u00e9but de 2021. La croissance des salaires a ralenti \u00e0 3,2 % sur un an (contre 3,5 %) et \u00e0 0,1 % sur un mois (contre 0,3 %). Les anticipations implicites dans les OIS se sont ajust\u00e9es : les attentes de taux de la Fed \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e sont pass\u00e9es de 22 pb de resserrement \u00e0 17 pb, et la valorisation pour septembre d\u2019environ 7 pb \u00e0 5 pb; les rendements des Treasuries ont connu une d\u00e9tente avec accentuation de la pente (bull-steepening) et le USD s\u2019est affaibli, notamment face au JPY et au CAD.<\/p>\n\n
L\u2019attention se tourne vers la d\u00e9cision de la RBA \u00e0 4 h 30 GMT demain, le consensus tablant sur un deuxi\u00e8me statu quo cons\u00e9cutif, avec un taux directeur (cash rate) \u00e0 4,35 % apr\u00e8s 75 pb de hausses cette ann\u00e9e. Depuis juin, l\u2019IPC global a ralenti \u00e0 3,8 % sur un an (contre 4,0 %), tandis que l\u2019inflation sous-jacente en moyenne tronqu\u00e9e (trimmed mean) est mont\u00e9e \u00e0 3,6 % (contre 3,5 %), tout en ressortant sous l\u2019estimation m\u00e9diane de 3,7 %; elle demeure au-dessus de la fourchette cible de la RBA (2\u20133 %) et de ses projections de fin d\u2019ann\u00e9e de mai. Le ch\u00f4mage en Australie a \u00e9volu\u00e9 dans une fourchette de 4,1 % \u00e0 4,5 % au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es et plus, avec 4,4 % en juin, tandis que l\u2019emploi a progress\u00e9 d\u2019un peu moins de 80 000 en juin apr\u00e8s environ 44 000 en mai. Les march\u00e9s attendent aussi l\u2019IPC am\u00e9ricain de juillet mercredi, ainsi que le PIB britannique de juin et l\u2019IPP am\u00e9ricain de juillet jeudi; les indications de la RBA via le SoMP seront scrut\u00e9es \u00e0 l\u2019aune des projections de mai visant un cash rate \u00e0 4,7 % d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e et des pr\u00e9visions de moyenne tronqu\u00e9e de 3,8 % pour juin et de 3,5 % en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n—\n\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s des devises et des obligations \u00e0 la suite de donn\u00e9es d\u2019emploi am\u00e9ricaines \u00e9tonnamment faibles. Avec un recul des cr\u00e9ations d\u2019emplois de 23 000, contre une hausse attendue de 80 000, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est confront\u00e9e \u00e0 des signes clairs de refroidissement \u00e9conomique susceptibles de mettre un terme aux hausses de taux additionnelles. Cela d\u00e9place notre attention imm\u00e9diate vers des strat\u00e9gies de vente \u00e0 d\u00e9couvert du dollar, en particulier via des instruments d\u00e9riv\u00e9s afin de capter l\u2019\u00e9lan baissier sur USD\/JPY et USD\/CAD.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es historiques r\u00e9centes \u00e9tayent cette approche prudente, puisque des ralentissements similaires du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain ont, par le pass\u00e9, d\u00e9clench\u00e9 une revalorisation rapide des attentes de taux. Par exemple, lorsque les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles ont nettement d\u00e9\u00e7u dans des cycles pr\u00e9c\u00e9dents, les rendements des Treasuries \u00e0 court terme ont chut\u00e9 fortement, les op\u00e9rateurs s\u2019empressant d\u2019int\u00e9grer des baisses de taux plut\u00f4t que des hausses. Nous anticipons une dynamique comparable de d\u00e9tente avec accentuation de la pente de la courbe au cours des prochaines semaines, ce qui rend des positions acheteuses sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat particuli\u00e8rement attrayantes.<\/p>\n\n—\n\n
Parall\u00e8lement, nous devons porter notre attention sur la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire de la Reserve Bank of Australia et sur son Statement on Monetary Policy. Si la RBA r\u00e9vise \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions d\u2019inflation et de taux directeur, il conviendrait de se positionner en vue d\u2019un affaiblissement du dollar australien en achetant des options de vente (puts) sur l\u2019AUD. \u00c0 l\u2019inverse, si la RBA maintient un ton restrictif en raison d\u2019une inflation sous-jacente persistante, nous voyons une occasion int\u00e9ressante de prendre une position acheteuse sur AUD\/USD, en visant une cassure au-dessus des niveaux de r\u00e9sistance r\u00e9cents.<\/p>\n\n\n\n