Les donn\u00e9es sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain se sont assouplies en juillet : les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles ont recul\u00e9 de 23 000 apr\u00e8s une hausse de 80 000 le mois pr\u00e9c\u00e9dent, et les mois ant\u00e9rieurs ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s \u00e0 la baisse. Ces changements ont ramen\u00e9 la moyenne sur trois mois des gains d\u2019emploi \u00e0 20 000, tandis que les indicateurs d\u2019emploi tir\u00e9s de l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages se sont aussi d\u00e9t\u00e9rior\u00e9s.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement diminu\u00e9, alors que le taux de participation au march\u00e9 du travail a chut\u00e9 \u00e0 des creux de plusieurs d\u00e9cennies \u2014 une combinaison qui signale des capacit\u00e9s inutilis\u00e9es cycliques, m\u00eame si certains facteurs sont structurels. Ce glissement des donn\u00e9es rend le double mandat de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale (inflation et emploi) plus \u00e9quilibr\u00e9, m\u00eame si le sc\u00e9nario de base demeure celui d\u2019un statu quo de politique mon\u00e9taire dans les prochains mois, avec des risques encore orient\u00e9s vers une hausse puisque l\u2019inflation reste \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 des changements brusques des anticipations de taux, alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale doit composer avec un march\u00e9 du travail qui refroidit et une inflation tenace. Avec la r\u00e9cente baisse des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles et une participation \u00e0 des creux de plusieurs d\u00e9cennies, l\u2019attention de la Fed est ramen\u00e9e vers son mandat d\u2019emploi. Pour en tirer parti, nous recommandons un positionnement en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur les contrats \u00e0 terme sur le taux SOFR (Secured Overnight Financing Rate).<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la moyenne sur trois mois des cr\u00e9ations d\u2019emplois tombe nettement sous les attentes, la Fed a bascul\u00e9 vers un biais d\u2019assouplissement dans les deux trimestres suivants. \u00c0 l\u2019heure actuelle, avec le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans autour de 4,1 % et celui \u00e0 10 ans pr\u00e8s de 4,2 %, le march\u00e9 int\u00e8gre fortement l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une pause prolong\u00e9e. Nous sugg\u00e9rons de recourir aux options de taux pour se couvrir contre un pivot accommodant soudain que les march\u00e9s obligataires ne valorisent pas encore pleinement.<\/p>\n\n
Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) SOFR \u00e0 court terme afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un repli potentiel des rendements si les donn\u00e9es sur l\u2019emploi continuent de se d\u00e9t\u00e9riorer au cours des prochaines semaines. De plus, les op\u00e9rateurs peuvent mettre en place des strat\u00e9gies de pentification de la courbe des taux, par exemple en achetant des contrats \u00e0 terme sur les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans et en vendant des contrats \u00e0 terme sur les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans. Cette configuration limite le risque de baisse li\u00e9 \u00e0 une inflation persistante, tout en captant le potentiel haussier d\u2019une revalorisation agressive des baisses de taux si le ch\u00f4mage s\u2019acc\u00e9l\u00e8re.<\/p>\n\n
Nous devons toutefois demeurer prudents face aux risques d\u2019une inflation \u00ab collante \u00bb, qui continuent d\u2019orienter le biais de la Fed vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps. Pour \u00e9quilibrer ce risque, les op\u00e9rateurs peuvent utiliser des strat\u00e9gies de condor de fer (iron condor) sur les principaux indices boursiers, tr\u00e8s sensibles aux inflexions de la politique mon\u00e9taire. Cela permet de profiter de march\u00e9s en range si la Fed d\u00e9cide de rester en pause malgr\u00e9 l\u2019affaiblissement des donn\u00e9es sur l\u2019emploi.<\/p>\n\n\n\n