Le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de juillet a amen\u00e9 les march\u00e9s \u00e0 r\u00e9duire leurs attentes d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre, ce qui a accentu\u00e9 la pression sur le dollar et fait reculer de 8 pb les rendements \u00e0 2 ans. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles ont diminu\u00e9 de 23 000, aggrav\u00e9es par 103 000 r\u00e9visions \u00e0 la baisse pour les deux mois pr\u00e9c\u00e9dents, ce qui a ramen\u00e9 la moyenne sur trois mois \u00e0 20 000. Le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,1 % contre 4,2 %, tandis que le taux de participation a diminu\u00e9, et la progression du salaire horaire moyen a ralenti \u00e0 3,2 % sur un an contre 3,5 %. Les contrats \u00e0 terme sur les fonds f\u00e9d\u00e9raux n\u2019int\u00e8grent d\u00e9sormais que 10 pb d\u2019un mouvement possible de 25 pb pour le 16 septembre. <\/p>\n
L\u2019attention se tourne maintenant vers un autre rapport sur l\u2019emploi, deux publications de l\u2019IPC et le symposium de Jackson Hole de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale avant la r\u00e9union du FOMC de septembre. Les march\u00e9s \u00e9valueront aussi l\u2019IPC de juillet la semaine prochaine, avec des attentes d\u2019une hausse de 0,1 % sur un mois pour l\u2019indice global et d\u2019une progression de 0,2 % pour l\u2019indice de base. Une entente potentielle visant \u00e0 rouvrir le d\u00e9troit d\u2019Ormuz est pr\u00e9sent\u00e9e comme un canal susceptible de faire baisser les prix de l\u2019essence et de soutenir la d\u00e9sinflation d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, maintenant la politique mon\u00e9taire inchang\u00e9e bien au-del\u00e0 de 2027.<\/p>\n
Nous observons un virage marqu\u00e9 sur le march\u00e9 des taux \u00e0 la suite des donn\u00e9es \u00e9tonnamment faibles sur l\u2019emploi de juillet, qui ont montr\u00e9 une contraction des effectifs de 23 000. Alors que le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans a d\u00e9j\u00e0 c\u00e9d\u00e9 8 points de base pour graviter autour de 3,90 %, l\u2019argument en faveur de nouvelles hausses de taux de la Fed s\u2019est effondr\u00e9. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de baisse des rendements en se positionnant \u00e0 l\u2019achat sur des contrats \u00e0 terme de taux \u00e0 court terme, comme les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate).<\/p>\n
L\u2019affaiblissement de l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain, qui a r\u00e9cemment gliss\u00e9 vers 102,20, offre une occasion claire pour des strat\u00e9gies d\u2019options sur devises. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur EUR\/USD afin de capter le potentiel haussier \u00e0 mesure que les \u00e9carts de rendement se resserrent en faveur de la zone euro. \u00c9tant donn\u00e9 que les contrats \u00e0 terme sur les fonds f\u00e9d\u00e9raux \u00e9valuent maintenant \u00e0 moins de 10 % la probabilit\u00e9 d\u2019une hausse compl\u00e8te de 25 points de base en septembre, conserver des positions longues sur le dollar est tr\u00e8s risqu\u00e9 en ce moment.<\/p>\n
Nous devons aussi nous pr\u00e9parer \u00e0 la publication de l\u2019IPC de juillet la semaine prochaine, que nous nous attendons \u00e0 voir afficher une l\u00e9g\u00e8re hausse de 0,1 % sur un mois pour l\u2019indice global. Cette tendance d\u00e9sinflationniste, combin\u00e9e \u00e0 un possible apaisement g\u00e9opolitique sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, devrait accentuer la baisse des rendements. Les op\u00e9rateurs devraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat sur les contrats \u00e0 terme des notes du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans afin de profiter de ce rallye obligataire \u00e0 venir.<\/p>\n
Comme nous anticipons une pause prolong\u00e9e de la Fed qui se prolongerait bien au-del\u00e0 de 2027, la courbe des taux est appel\u00e9e \u00e0 se pentifier. Nous recommandons de mettre en place des positions de type \u00ab bull steepener \u00bb en achetant des contrats \u00e0 terme sur le Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans tout en vendant \u00e0 d\u00e9couvert ceux \u00e0 10 ans. Cette configuration performe historiquement bien lorsque le march\u00e9 conclut que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ont officiellement atteint un sommet et qu\u2019ils demeureront stables pendant longtemps.<\/p>\n\n\n\n