Le GBP\/JPY se consolide pr\u00e8s de 213,00 en d\u00e9but de s\u00e9ance europ\u00e9enne vendredi, apr\u00e8s un rebond de trois jours depuis le milieu des 209,00, son plus bas niveau depuis le d\u00e9but de mars. Le dollar am\u00e9ricain a conserv\u00e9 les gains de jeudi sur fond d\u2019incertitude g\u00e9opolitique persistante, ce qui exerce une certaine pression sur la livre sterling et limite le potentiel de hausse. Cela dit, le yen demeure p\u00e9nalis\u00e9 par l\u2019anxi\u00e9t\u00e9 budg\u00e9taire au Japon et l\u2019\u00e9cart de taux directeur entre la Banque du Japon et la Banque d\u2019Angleterre.<\/p>\n
Tokyo a approuv\u00e9 des mesures qui alourdissent la contrainte budg\u00e9taire : une r\u00e9duction sur deux ans de la taxe \u00e0 la consommation sur les aliments \u00e0 1 %, contre 8 %, ainsi que des transferts en esp\u00e8ces d\u2019environ 600 G\u00a5 par ann\u00e9e aux m\u00e9nages \u00e0 revenu faible et moyen. Les donn\u00e9es domestiques ont aussi signal\u00e9 un affaiblissement de la demande, les d\u00e9penses de consommation de juin ayant recul\u00e9 de 3,3 % sur un an, une septi\u00e8me baisse mensuelle cons\u00e9cutive. Cela r\u00e9duit l\u2019argumentaire en faveur d\u2019une hausse de taux de la BoJ en septembre apr\u00e8s le passage en juin \u00e0 un taux directeur de 1,00 %, le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1995. \u00c0 l\u2019inverse, le taux directeur de la BoE est \u00e0 3,75 %, ce qui implique un diff\u00e9rentiel d\u2019environ 275 pdb, soutenant la demande de portage et aidant \u00e0 maintenir un plancher sous le GBP\/JPY.<\/p>\n
Nous voyons une solide occasion pour les op\u00e9rateurs en produits d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti de la faiblesse persistante du yen japonais en ciblant le cross GBP\/JPY. Alors que la paire se consolide pr\u00e8s du seuil de 213,00, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) ou l\u2019utilisation de structures de type bull call spread appara\u00eet comme une strat\u00e9gie tr\u00e8s viable pour les prochaines semaines. Ce biais haussier est fortement \u00e9tay\u00e9 par le vaste diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et la d\u00e9t\u00e9rioration des perspectives budg\u00e9taires du Japon.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart de 275 points de base entre le taux de 3,75 % de la Banque d\u2019Angleterre et le taux directeur de 1,00 % de la Banque du Japon maintient le carry trade tr\u00e8s rentable. Historiquement, lorsque les \u00e9carts de rendement d\u00e9passent 250 points de base, la devise \u00e0 plus haut rendement tend \u00e0 dominer, particuli\u00e8rement lorsque la volatilit\u00e9 des march\u00e9s demeure mod\u00e9r\u00e9e. Nous croyons que cibler des options d\u2019achat hors du cours (out-of-the-money) avec des \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 la fin septembre permettra aux op\u00e9rateurs de capter cet \u00e9lan haussier \u00e0 un co\u00fbt relativement faible.<\/p>\n
Les nouveaux plans massifs de relance du Japon, notamment un programme de transferts en esp\u00e8ces de 600 G\u00a5, sont susceptibles de pousser le ratio dette\/PIB du pays bien au-del\u00e0 de son niveau d\u00e9j\u00e0 vertigineux de plus de 250 %. Cette expansion budg\u00e9taire, combin\u00e9e \u00e0 la contraction r\u00e9cente de 3,3 % des d\u00e9penses de consommation au Japon, \u00e9carte pratiquement la possibilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux de la Banque du Japon le mois prochain. Nous nous attendons \u00e0 ce que cette divergence mon\u00e9taire continue de peser lourdement sur le yen.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs en produits d\u00e9riv\u00e9s ax\u00e9s sur le revenu, nous recommandons de vendre des options de vente (puts) garanties en esp\u00e8ces sous le solide plancher de soutien technique \u00e0 209,50 afin d\u2019encaisser la prime. Ce niveau a bien tenu malgr\u00e9 la turbulence r\u00e9cente des march\u00e9s, offrant un coussin fiable contre le risque de baisse. Toute correction \u00e0 court terme aliment\u00e9e par des flux de valeur refuge vers le dollar am\u00e9ricain devrait \u00eatre consid\u00e9r\u00e9e comme une occasion de choix pour \u00e9tablir ou renforcer des positions longues sur le GBP\/JPY.<\/p>\n\n\n\n