La r\u00e9union de juillet du FOMC a laiss\u00e9 le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux inchang\u00e9 dans une fourchette de 3,50 % \u00e0 3,75 %, mettant en lumi\u00e8re des divisions : trois responsables ont appuy\u00e9 une hausse de 25 points de base, tandis que neuf ont pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 maintenir le statu quo. Warsh a \u00e9galement r\u00e9duit les indications prospectives, ramenant le communiqu\u00e9 type de plus de 300 mots \u00e0 environ 130, marquant un \u00e9loignement de l\u2019approche de l\u2019\u00e8re Powell. En l\u2019absence de gestes de politique mon\u00e9taire depuis sa nomination, l\u2019attention s\u2019est port\u00e9e sur l\u2019\u00e9cart entre les promesses de la Fed en mati\u00e8re d\u2019inflation et ses actions, avec un int\u00e9r\u00eat aussi pour la poursuite de l\u2019expansion du bilan via les achats d\u2019obligations et la possibilit\u00e9 qu\u2019apr\u00e8s janvier, des examens internes r\u00e9\u00e9valuent la fa\u00e7on de mesurer l\u2019inflation, alors que la cible affich\u00e9e demeure un PCE de base \u00e0 2 %.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 a \u00e9volu\u00e9 \u00e0 l\u2019oppos\u00e9 des attentes de resserrement : le rendement des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans a augment\u00e9 de 5 points de base \u00e0 4,657 % et celui \u00e0 30 ans a gagn\u00e9 9 points de base \u00e0 5,193 %. Le calcul des taux r\u00e9els est au c\u0153ur du d\u00e9bat : avec un taux directeur \u00e0 3,5 % et une inflation IPC \u00e0 3,5 %, le taux directeur r\u00e9el implicite est de 0 %. L\u2019or a \u00e9volu\u00e9 \u00e0 l\u2019horizontale avec un soutien autour de 4 000 $ US l\u2019once, puis a rebondi vers 4 200 $ US, tandis que la discussion s\u2019est \u00e9largie \u00e0 des indicateurs mon\u00e9taires comme M2 et \u00e0 des approches alternatives de l\u2019inflation, dont les moyennes tronqu\u00e9es, qui pourraient modifier les r\u00e9sultats publi\u00e9s sans changer les pressions sur les prix.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 d\u2019importants soubresauts des march\u00e9s au cours des prochaines semaines en raison du nouveau style de communication, plus bref, de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui laisse les investisseurs dans l\u2019incertitude. Depuis que la banque centrale a r\u00e9duit ses communiqu\u00e9s officiels \u00e0 environ 130 mots, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 tirer parti de la hausse de la volatilit\u00e9 implicite. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des straddles ou des strangles sur des options d\u2019indices majeurs afin de profiter de ces mouvements de march\u00e9 soudains et marqu\u00e9s.<\/p>\n\n
Avec la remont\u00e9e des rendements des obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance \u2014 le 10 ans atteignant r\u00e9cemment 4,657 % et le 30 ans 5,193 % \u2014 le scepticisme grandit sur le march\u00e9 obligataire. Nous recommandons de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur les obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 long terme ou d\u2019acheter des options de vente sur des FNB obligataires de longue duration. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles alors que le march\u00e9 int\u00e8gre de plus en plus une inflation persistante plut\u00f4t que de nouvelles hausses de taux.<\/p>\n\n
Avec l\u2019or qui se n\u00e9gocie pr\u00e8s du seuil des 4 200 $ US et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e0 un niveau nul (0 %), le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9tenir des actifs sans rendement s\u2019est \u00e9vapor\u00e9. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs d\u2019accumuler des options d\u2019achat (calls) \u00e0 l\u2019achat sur des contrats \u00e0 terme sur l\u2019or et l\u2019argent afin de capter la prochaine cassure haussi\u00e8re. Les donn\u00e9es historiques de p\u00e9riodes inflationnistes pr\u00e9c\u00e9dentes \u2014 par exemple la fin des ann\u00e9es 1970, lorsque l\u2019or a bondi fortement \u00e0 mesure que les taux r\u00e9els devenaient n\u00e9gatifs \u2014 appuient une posture offensive sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux.<\/p>\n\n
La poursuite de l\u2019expansion de la masse mon\u00e9taire M2 indique que l\u2019\u00e9rosion mon\u00e9taire continue d\u2019avancer discr\u00e8tement. Nous devons nous couvrir contre cette perte de pouvoir d\u2019achat en recourant \u00e0 des swaps sur mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 des options sur des actifs r\u00e9els. En mettant l\u2019accent sur ces produits d\u00e9riv\u00e9s, nous pouvons naviguer dans un march\u00e9 qui remet de plus en plus en question la d\u00e9termination de la banque centrale \u00e0 combattre l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\n