La Banque populaire de Chine (PBOC) a fix\u00e9 jeudi la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,7895, l\u00e9g\u00e8rement plus faible que le 6,7889 de mercredi et au-dessus de l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7462. Ce fixing oriente les transactions onshore pour la s\u00e9ance suivante et demeure un outil cl\u00e9 pour g\u00e9rer la stabilit\u00e9 du taux de change.<\/p>\n
Les objectifs d\u00e9clar\u00e9s de la PBOC sont de maintenir la stabilit\u00e9 des prix, y compris celle de la monnaie, tout en soutenant la croissance \u00e9conomique et en faisant avancer les r\u00e9formes des march\u00e9s financiers. Elle rel\u00e8ve de l\u2019\u00c9tat sous la R\u00e9publique populaire de Chine, et le r\u00f4le de secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois y exerce une forte influence; Pan Gongsheng occupe ce poste en plus de celui de gouverneur. Parmi les instruments de politique figurent le taux des prises en pension invers\u00e9es \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes et le coefficient de r\u00e9serves obligatoires, tandis que le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel des pr\u00eats (LPR) sert de r\u00e9f\u00e9rence pour les taux de pr\u00eats, d\u2019hypoth\u00e8ques et d\u2019\u00e9pargne. La Chine compte aussi 19 banques priv\u00e9es, dont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et a ouvert le secteur en 2014 \u00e0 des pr\u00eateurs contr\u00f4l\u00e9s au pays et financ\u00e9s par des capitaux priv\u00e9s.<\/p>\n
Nous estimons que la d\u00e9cision de la Banque populaire de Chine de fixer le taux central USD\/CNY \u00e0 6,7895 \u2014 bien au-dessus de l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7462 \u2014 signale clairement une pr\u00e9f\u00e9rence pour une monnaie plus faible. Cet \u00e9cart massif de plus de 400 pips indique que P\u00e9kin est pr\u00eat \u00e0 tol\u00e9rer une d\u00e9pr\u00e9ciation du yuan afin de soutenir une \u00e9conomie int\u00e9rieure au ralenti. Les intervenants en d\u00e9riv\u00e9s devraient r\u00e9agir en achetant des options d\u2019achat (calls) USD\/CNY \u00e0 court terme pour tirer parti de cet \u00e9lan haussier au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Notre lecture est appuy\u00e9e par des indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents, dont l\u2019ISM manufacturier de la Chine (PMI) qui est rest\u00e9 pr\u00e8s du seuil de contraction \u00e0 49,8 %. Historiquement, lorsque la banque centrale permet au fixing de s\u2019\u00e9carter aussi fortement des attentes du march\u00e9, cela pr\u00e9c\u00e8de souvent une tendance d\u2019affaiblissement sur plusieurs semaines, \u00e0 l\u2019image de la vague de d\u00e9pr\u00e9ciation observ\u00e9e vers la fin de 2023, lorsque le yuan a gliss\u00e9 vers 7,30. Nous nous attendons \u00e0 ce que cette orientation persiste, alors que le gouvernement peine \u00e0 atteindre sa cible annuelle de croissance du PIB d\u2019environ 5 %.<\/p>\n
Pour naviguer dans cet environnement, nous conseillons aux op\u00e9rateurs de mettre en place des \u00e9carts haussiers \u00e0 base d\u2019options d\u2019achat (bull call spreads) afin de limiter le risque tout en se positionnant pour une hausse du taux de change USD\/CNY. \u00c9tant donn\u00e9 que la volatilit\u00e9 implicite des options demeure relativement faible, acheter la prime maintenant offre un profil risque-rendement tr\u00e8s avantageux. Il faudra aussi surveiller de pr\u00e8s la prochaine d\u00e9cision sur le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel des pr\u00eats (LPR), car toute nouvelle baisse de ce taux de r\u00e9f\u00e9rence alimentera des ventes additionnelles de yuan sur les march\u00e9s offshore des d\u00e9riv\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n