La Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale estime que l\u2019action coordonn\u00e9e \u00c9tats-Unis\u2013Japon de cette semaine pour soutenir le yen peut s\u2019interpr\u00e9ter \u00e0 travers le prisme de la politique commerciale am\u00e9ricaine plut\u00f4t que comme une op\u00e9ration de change purement bilat\u00e9rale. L\u2019objectif du Japon est de stabiliser le yen et de limiter la transmission (pass-through) \u00e0 la hausse des prix \u00e0 l\u2019importation, tandis que l\u2019attention des \u00c9tats-Unis vise \u00e0 freiner une nouvelle appr\u00e9ciation du dollar face \u00e0 des partenaires commerciaux asiatiques cl\u00e9s dont les devises se sont affaiblies en termes r\u00e9els. La banque souligne aussi le scepticisme du march\u00e9 quant \u00e0 la capacit\u00e9 d\u2019une seule ronde d\u2019intervention \u00e0 inverser la tendance dominante, ce qui maintient les desks FX en alerte quant \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles mesures de suivi.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, l\u2019appui am\u00e9ricain au soutien du yen est pr\u00e9sent\u00e9 comme une tentative de contenir le dollar face \u00e0 un bloc r\u00e9gional plus large. Le Japon, la Chine et la Cor\u00e9e du Sud repr\u00e9sentent ensemble environ 18 % du commerce am\u00e9ricain, contre environ 16 % pour la zone euro, ce qui souligne l\u2019incitatif, en termes pond\u00e9r\u00e9s par les \u00e9changes, pour Washington d\u2019\u00e9viter une force excessive du dollar face \u00e0 l\u2019Asie. La priorit\u00e9 du Japon demeure, \u00e0 l\u2019inverse, d\u2019emp\u00eacher qu\u2019une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du yen face au dollar n\u2019acc\u00e9l\u00e8re les pressions sur les prix des importations.<\/p>\n\n
Nous voyons les r\u00e9cents efforts coordonn\u00e9s des \u00c9tats-Unis et du Japon comme un signal clair que les autorit\u00e9s veulent plafonner la hausse du dollar face aux principales devises asiatiques. Puisque le Japon, la Chine et la Cor\u00e9e du Sud repr\u00e9sentent environ 18 % du commerce des \u00c9tats-Unis, il s\u2019agit d\u2019une strat\u00e9gie commerciale am\u00e9ricaine d\u2019ensemble plut\u00f4t que d\u2019un simple enjeu japonais local. Le yen ayant historiquement connu des variations marqu\u00e9es \u2014 notamment ses mouvements spectaculaires entre 140 et 160 au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es \u2014, nous nous attendons \u00e0 ce que la d\u00e9fense de ces niveaux de change demeure vigoureuse dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
\u00c9tant donn\u00e9 que les interventions en une seule ronde renversent rarement, \u00e0 elles seules, les tendances de change de long terme, les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des pointes soudaines de volatilit\u00e9. Nous recommandons d\u2019utiliser des straddles ou des strangles USD\/JPY \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance afin de tirer profit de mouvements de politique inattendus et abrupts. Historiquement, lors d\u2019interventions coordonn\u00e9es, la volatilit\u00e9 implicite du JPY a bondi de 3 % \u00e0 5 % en quelques jours, ce qui rend les strat\u00e9gies d\u2019achat de prime particuli\u00e8rement attrayantes.<\/p>\n\n
Pour les traders recherchant un biais directionnel, nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY hors du cours (out-of-the-money) afin de se positionner pour un renforcement soudain du yen japonais. L\u2019alignement strat\u00e9gique des \u00e9changes entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Asie de l\u2019Est sugg\u00e8re que le potentiel de hausse du dollar est plafonn\u00e9 politiquement. Le recours \u00e0 des spreads de vente baissiers (bear put spreads) peut aider \u00e0 r\u00e9duire le co\u00fbt de la prime de ces positions tout en prot\u00e9geant le capital contre le bruit quotidien des march\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aussi d\u2019\u00e9largir l\u2019exposition via d\u00e9riv\u00e9s au won cor\u00e9en et au yuan chinois, puisque la strat\u00e9gie am\u00e9ricaine sur le dollar pond\u00e9r\u00e9 par les \u00e9changes englobe l\u2019ensemble de la r\u00e9gion. Comme ces devises sont fortement corr\u00e9l\u00e9es au yen lors de virages de politique li\u00e9s au commerce, des options multi-devises peuvent offrir des fa\u00e7ons moins co\u00fbteuses de jouer la tendance plus large. L\u2019utilisation d\u2019options barri\u00e8res sur ces paires r\u00e9gionales peut maximiser l\u2019effet de levier si l\u2019intervention coordonn\u00e9e parvient \u00e0 renverser la tendance.<\/p>\n\n\n\n