L\u2019administration Trump envisage de pousser la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 aider le Japon \u00e0 d\u00e9fendre le yen d\u2019une mani\u00e8re qui \u00e9vite de perturber le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Scott Bessent \u00e9voquant un recours accru \u00e0 la facilit\u00e9 de prise en pension FIMA de la Fed afin que les banques centrales \u00e9trang\u00e8res puissent emprunter en mettant des Treasuries en garantie plut\u00f4t que de les vendre. Le Tr\u00e9sor a refus\u00e9 de commenter. Bessent a d\u00e9clar\u00e9 que les \u00c9tats-Unis \u00e9taient intervenus pour soutenir le yen, faisant \u00e9cho \u00e0 un rare pr\u00e9c\u00e9dent datant de 2011 \u00e0 la suite du s\u00e9isme et du tsunami au Japon, alors que la devise a recul\u00e9 depuis 2022 en raison de trajectoires de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat divergentes et de vents contraires plus larges sur le plan int\u00e9rieur au Japon.<\/p>\n
La semaine derni\u00e8re, le yen s\u2019est approch\u00e9 de 164 par dollar, son plus bas niveau depuis 1986, avant qu\u2019une action conjointe ne l\u2019aide \u00e0 rebondir \u00e0 un peu moins de 157 lundi; selon des informations, le Tr\u00e9sor aurait vendu des euros provenant du Fonds de stabilisation des changes (Exchange Stabilization Fund) pour acheter des yens. Les tensions sur les op\u00e9rations de portage (carry trades) financ\u00e9es en yen ont aliment\u00e9 la crainte que des ventes forc\u00e9es de Treasuries ne fassent monter les rendements, le 10 ans ayant d\u00e9pass\u00e9 4,7 % avant de se replier. L\u2019utilisation des swaps FIMA se distinguerait des lignes de swap standard de liquidit\u00e9 en dollars; elle comporte une limite quotidienne de 60 G$ US par contrepartie, tandis que le Japon d\u00e9tient environ 1 100 G$ US de Treasuries et que le soutien r\u00e9cent au yen est estim\u00e9 entre 60 G$ US et 80 G$ US. Toute expansion n\u00e9cessiterait l\u2019approbation du FOMC.<\/p>\n
Nous recommandons aux n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue de l\u2019USD\/JPY en utilisant des strat\u00e9gies \u00e0 risque plafonn\u00e9, comme des \u00e9carts baissiers d\u2019options d\u2019achat (bear call spreads) ou l\u2019achat d\u2019options de vente hors du cours (out-of-the-money). La r\u00e9cente intervention conjointe, qui a r\u00e9ussi \u00e0 faire reculer la paire de son creux de plusieurs d\u00e9cennies pr\u00e8s de 164 \u00e0 sous 157, laisse croire qu\u2019un plafond ferme a \u00e9t\u00e9 \u00e9tabli par les autorit\u00e9s mon\u00e9taires. Les donn\u00e9es historiques de l\u2019intervention massive du Japon (62 G$ US) \u00e0 la mi-2024 montrent que ces actions officielles peuvent d\u00e9clencher des renversements marqu\u00e9s sur plusieurs semaines, p\u00e9nalisant les positions longues USD\/JPY non couvertes.<\/p>\n
Les investisseurs devraient aussi envisager de vendre l\u2019euro \u00e0 d\u00e9couvert ou d\u2019acheter des options de vente EUR\/USD, la devise risquant d\u2019encaisser des dommages collat\u00e9raux de ces man\u0153uvres diplomatiques. La d\u00e9cision peu commune du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain de vendre des euros \u00e0 partir du Fonds de stabilisation des changes pour soutenir le yen retire activement de la liquidit\u00e9 en euros. Ce sch\u00e9ma d\u2019intervention introduit un nouveau catalyseur baissier pour l\u2019euro, d\u00e9j\u00e0 sous pression en raison des tensions commerciales mondiales.<\/p>\n
Enfin, il faut surveiller de pr\u00e8s la tarification de la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois de l\u2019USD\/JPY, qui d\u00e9passe g\u00e9n\u00e9ralement 12 % lors de p\u00e9riodes d\u2019action coordonn\u00e9e des banques centrales. Des primes de volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9es signifient que la vente d\u2019\u00e9carts d\u2019options sur les paires en yen peut g\u00e9n\u00e9rer une excellente collecte de prime pour des op\u00e9rateurs disciplin\u00e9s. Alors que l\u2019op\u00e9ration de portage financ\u00e9e en yen se d\u00e9noue sous la pression des menaces de tarifs am\u00e9ricains, la gestion de l\u2019effet de levier demeure notre priorit\u00e9 absolue.<\/p>\n
Nous recommandons d\u2019aborder le march\u00e9 obligataire avec un biais vers des rendements stables ou en baisse, ce qui rend tr\u00e8s attrayantes les options d\u2019achat (calls) sur des instruments index\u00e9s aux Treasuries. Comme les rendements des Treasuries \u00e0 10 ans se replient apr\u00e8s avoir touch\u00e9 le seuil critique de 4,7 %, le risque de ventes d\u00e9stabilisantes de titres de dette recule. Si le Japon parvient \u00e0 passer \u00e0 l\u2019utilisation de la facilit\u00e9 de prise en pension FIMA de la Fed pour emprunter en mettant en gage son stock de Treasuries de 1 100 G$ US, la pression d\u2019offre sur la dette am\u00e9ricaine s\u2019att\u00e9nuera nettement au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n