Les donn\u00e9es commerciales de la Turquie pour juin ont montr\u00e9 un creusement du d\u00e9ficit ext\u00e9rieur de 26,2 % sur un an, \u00e0 10,4 G$ US, les deux volets s\u2019\u00e9tant redress\u00e9s apr\u00e8s les effets des cong\u00e9s de mai. Les exportations ont grimp\u00e9 de 21,7 % \u00e0 24,9 G$ US, tandis que les importations ont augment\u00e9 de 23,0 % \u00e0 35,3 G$ US; les importations progressant plus vite que les exportations, le solde commercial s\u2019est d\u00e9t\u00e9rior\u00e9. La comparaison sur un an offre toutefois une lecture limit\u00e9e de la dynamique marginale la plus r\u00e9cente.<\/p>\n
En donn\u00e9es d\u00e9saisonnalis\u00e9es, exportations et importations se sont toutes deux reprises apr\u00e8s le repli de mai, alors que les conditions se sont l\u00e9g\u00e8rement stabilis\u00e9es au Moyen-Orient, mais l\u2019\u00e9lan semblait toujours davantage orient\u00e9 vers les importations. La composition des importations a confirm\u00e9 ce profil : les importations de biens interm\u00e9diaires ont bondi de 30,0 % et celles de biens d\u2019\u00e9quipement ont progress\u00e9 de 19,6 %, tandis que les importations de biens de consommation ont recul\u00e9 de 1,2 %. \u00c0 plus long terme, le d\u00e9ficit commercial est demeur\u00e9 globalement stable autour de 6 % du PIB au cours des derniers mois, ce qui pointe vers des tensions persistantes sur la balance des paiements, malgr\u00e9 des ann\u00e9es de resserrement mon\u00e9taire visant \u00e0 r\u00e9duire les d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques, comme le d\u00e9ficit du compte courant.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons le creusement du d\u00e9ficit commercial de la Turquie, r\u00e9cemment \u00e0 10,4 G$ US, comme un signal d\u2019alerte clair : la livre turque demeure tr\u00e8s vuln\u00e9rable. Malgr\u00e9 des hausses agressives des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat par la banque centrale \u2014 maintenant le taux directeur autour de 50 % tout au long de la derni\u00e8re ann\u00e9e \u2014, la balance des paiements sous-jacente ne s\u2019est pas am\u00e9lior\u00e9e. Ce d\u00e9ficit persistant, qui reste obstin\u00e9ment autour de 6 % du PIB, sugg\u00e8re qu\u2019un resserrement mon\u00e9taire \u00e0 lui seul ne parvient pas \u00e0 stabiliser les perspectives de la devise \u00e0 long terme.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019un nouvel affaiblissement de la livre en achetant des options d\u2019achat (calls) sur USD\/TRY. Historiquement, lorsque les importations de biens interm\u00e9diaires s\u2019envolent tandis que la confiance des consommateurs recule, cela indique que les industries locales se couvrent activement contre une inflation future et une d\u00e9pr\u00e9ciation de la devise. Alors que l\u2019USD\/TRY s\u2019\u00e9change \u00e0 des niveaux historiquement \u00e9lev\u00e9s cet \u00e9t\u00e9, les volatilit\u00e9s implicites des options demeurent sous-\u00e9valu\u00e9es au regard des risques imminents li\u00e9s \u00e0 la balance des paiements.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme de change (FX forwards) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance afin de tirer parti des \u00e9carts de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat tr\u00e8s importants, tout en se prot\u00e9geant contre des d\u00e9valuations soudaines. \u00c9tant donn\u00e9 que les r\u00e9serves de change de la Turquie restent sous pression et que la demande d\u2019importations continue de d\u00e9passer la croissance des exportations, le risque d\u2019une correction marqu\u00e9e de la devise augmente. Couvrir d\u00e8s maintenant les actifs expos\u00e9s \u00e0 la Turquie prot\u00e9gera les portefeuilles contre la pression in\u00e9vitable sur la livre \u00e0 l\u2019approche de l\u2019automne.<\/p>\n\n\n\n