Le Br\u00e9sil et le Mexique b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un contexte de politique mon\u00e9taire plus favorable \u00e0 court terme \u00e0 la suite de la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les rendements am\u00e9ricains \u00e0 court terme s\u2019\u00e9tant davantage stabilis\u00e9s. La hausse des taux d\u2019inflation implicites (breakevens) aux \u00c9tats-Unis a affaibli l\u2019argument en faveur de rendements r\u00e9els am\u00e9ricains plus \u00e9lev\u00e9s \u2014 un changement qui soutient la duration des march\u00e9s \u00e9mergents. Parall\u00e8lement, la baisse des taux \u00e0 court terme en dollars a am\u00e9lior\u00e9 les conditions risque\/rendement, m\u00eame si la volatilit\u00e9 interclasses d\u2019actifs et l\u2019incertitude g\u00e9opolitique ont frein\u00e9 les avanc\u00e9es du carry trade mondial.<\/p>\n
En Am\u00e9rique latine, la valeur relative se trouve davantage dans la dette souveraine que dans le change, le positionnement \u00e9tant d\u00e9crit comme encombr\u00e9 et le potentiel de hausse jug\u00e9 limit\u00e9. Les titres souverains de la r\u00e9gion ont sous-perform\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 la fin juin et au d\u00e9but de juillet, ce qui ouvre la voie \u00e0 un r\u00e9\u00e9quilibrage des portefeuilles vers la fin du mois. Des taux r\u00e9els am\u00e9ricains plus faibles combin\u00e9s \u00e0 un dollar plus mou devraient aussi am\u00e9liorer les perspectives d\u2019inflation via le canal des importations, tandis que la r\u00e9gion est d\u00e9crite comme moins expos\u00e9e aux tensions mondiales sur l\u2019offre; des ratios de couverture plus bas sont \u00e9voqu\u00e9s comme moyen de conserver une certaine exposition au FX.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s les march\u00e9s d\u2019Am\u00e9rique latine, puisque le r\u00e9cent assouplissement mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ouvre une fen\u00eatre tr\u00e8s favorable pour les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s. Avec des rendements am\u00e9ricains \u00e0 court terme d\u00e9sormais mieux ancr\u00e9s \u2014 le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans a gravit\u00e9 autour de 3,8 % cet \u00e9t\u00e9, en baisse par rapport \u00e0 ses sommets de 2024 \u2014 les banques centrales du Br\u00e9sil et du Mexique gagnent un r\u00e9pit bienvenu. Ce virage r\u00e9duit sensiblement la pression sur les devises des march\u00e9s \u00e9mergents et cr\u00e9e une occasion de choix de capter du rendement.<\/p>\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier la dette souveraine de longue duration plut\u00f4t qu\u2019une exposition directe au march\u00e9 des changes. Les obligations latino-am\u00e9ricaines en monnaie locale ont sous-perform\u00e9 au d\u00e9but de l\u2019\u00e9t\u00e9, mais elles semblent maintenant bien plac\u00e9es pour un rebond technique marqu\u00e9 \u00e0 mesure que les flux de capitaux mondiaux se r\u00e9\u00e9quilibrent. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les taux r\u00e9els am\u00e9ricains reculent, les obligations souveraines des march\u00e9s \u00e9mergents surperforment de fa\u00e7on constante les strat\u00e9gies FX au comptant, qui souffrent actuellement d\u2019un positionnement trop consensuel et d\u2019un potentiel de hausse limit\u00e9.<\/p>\n
Pour maximiser les rendements, les traders devraient utiliser des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et des options afin de verrouiller ces rendements locaux \u00e9lev\u00e9s avant que les banques centrales r\u00e9gionales n\u2019acc\u00e9l\u00e8rent leurs propres baisses de taux. Au Br\u00e9sil, o\u00f9 le taux Selic demeure tr\u00e8s restrictif, et au Mexique, o\u00f9 Banxico ajuste son orientation de politique mon\u00e9taire, les d\u00e9riv\u00e9s sur dette souveraine offrent un profil risque\/rendement particuli\u00e8rement attrayant. En parall\u00e8le, nous sugg\u00e9rons de maintenir des ratios de couverture l\u00e9g\u00e8rement plus faibles qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude afin de capter passivement toute hausse additionnelle li\u00e9e \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation des devises locales.<\/p>\n\n\n\n