Les donn\u00e9es pr\u00e9liminaires de Ta\u00efwan pour le deuxi\u00e8me trimestre ont montr\u00e9 un ralentissement de la croissance du PIB \u00e0 12,9 % en glissement annuel, contre 14,5 % au premier trimestre, tandis que la dynamique en variation trimestrielle annualis\u00e9e (QoQ saar) est demeur\u00e9e solide \u00e0 9,9 %, contre 6,9 % pr\u00e9c\u00e9demment. La composition a chang\u00e9 : les exportations nettes ont ajout\u00e9 5,8 points de pourcentage (pp) \u00e0 la croissance globale, mais la demande int\u00e9rieure a contribu\u00e9 \u00e0 hauteur de 7,1 pp \u2014 la premi\u00e8re fois en cinq trimestres que cette derni\u00e8re a d\u00e9pass\u00e9 la premi\u00e8re. Les pr\u00e9visions de croissance du PIB pour 2026 et 2027 sont maintenues \u00e0 9,4 % et 4,5 %, respectivement, en r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 une transition d\u2019une expansion tir\u00e9e par l\u2019IA vers un rythme plus normalis\u00e9 de 2S26 \u00e0 2027.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es sont pr\u00e9sent\u00e9es comme compatibles avec un mouvement de la banque centrale plus tard en 2026, l\u2019inflation de l\u2019IPC devant rester dans une fourchette de 2,0 % \u00e0 2,5 % en glissement annuel tout au long du 2S26. Une hausse de 12,5 pdb au T4 porterait le taux d\u2019escompte directeur \u00e0 2,125 %. Les conditions de march\u00e9 demeurent serr\u00e9es : le TAIEX recule de 10 % par rapport \u00e0 son sommet de fin juin, et les ventes nettes \u00e9trang\u00e8res sur le TAIEX ont totalis\u00e9 23 G$ US en juillet, dans un contexte marqu\u00e9 notamment par la volatilit\u00e9 du KOSPI.<\/p>\n\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 persistante du march\u00e9 actions ta\u00efwanais en achetant des options de vente de protection (puts) ou en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur le TAIEX. Alors que les investisseurs \u00e9trangers ont liquid\u00e9 un montant massif de 23 G$ US d\u2019actions locales rien qu\u2019en juillet, l\u2019indice a d\u00e9j\u00e0 chut\u00e9 de 10 % par rapport \u00e0 ses sommets de juin. Cette fuite de capitaux d\u2019envergure rappelle de grandes corrections technologiques ant\u00e9rieures, ce qui sugg\u00e8re un risque baissier additionnel pour l\u2019indice, fortement expos\u00e9 aux semi-conducteurs, au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Compte tenu de ces sorties de capitaux importantes, nous recommandons de se positionner en vue d\u2019un nouvel affaiblissement du dollar ta\u00efwanais (TWD) au moyen de contrats \u00e0 terme de change (FX forwards) ou d\u2019options. Historiquement, des ventes d\u2019actions de cette ampleur exercent une pression baissi\u00e8re marqu\u00e9e sur la devise, \u00e0 l\u2019image des pressions de d\u00e9pr\u00e9ciation observ\u00e9es durant la d\u00e9b\u00e2cle mondiale des valeurs techno en 2022. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/TWD offre une fa\u00e7on asym\u00e9trique de jouer cette tension sur la devise alors que la liquidit\u00e9 continue de se resserrer.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe, nous sugg\u00e9rons de payer le taux fixe sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur les obligations du gouvernement ta\u00efwanais. Une demande int\u00e9rieure robuste et une inflation persistante \u2014 qui devrait se maintenir entre 2,0 % et 2,5 % \u2014 devraient probablement contraindre la banque centrale \u00e0 relever les taux de 12,5 points de base au quatri\u00e8me trimestre. Les rendements de l\u2019obligation d\u2019\u00c9tat ta\u00efwanaise \u00e0 10 ans, qui suivent historiquement de pr\u00e8s les cycles de resserrement mon\u00e9taire, sont appel\u00e9s \u00e0 remonter \u00e0 mesure que le taux d\u2019escompte se rapproche de 2,125 %.<\/p>\n\n\n\n