Les d\u00e9penses de construction aux \u00c9tats-Unis ont recul\u00e9 de 0,1 % m\/m en juin, ratant le consensus de 0,2 % m\/m. Le chiffre pointe vers une activit\u00e9 plus molle que pr\u00e9vu \u00e0 la fin du deuxi\u00e8me trimestre et marque un repli par rapport au rythme implicite des projections des \u00e9conomistes.<\/p>\n
Ce r\u00e9sultat inf\u00e9rieur aux attentes pourrait influencer les \u00e9valuations \u00e0 court terme de l\u2019investissement fixe et, plus largement, de l\u2019\u00e9lan de croissance, compte tenu du r\u00f4le de la construction dans la formation de capital. Les march\u00e9s d\u00e9cortiqueront les prochaines publications afin de d\u00e9terminer si le repli de juin est passager ou s\u2019il signale un ralentissement plus durable de l\u2019activit\u00e9 de construction.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la baisse surprise de 0,1 % des d\u00e9penses de construction en juin signale un refroidissement plus g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, d\u2019autant plus qu\u2019elle a manqu\u00e9 la hausse de 0,2 % anticip\u00e9e. Historiquement, des reculs cons\u00e9cutifs de l\u2019activit\u00e9 de construction, comme ceux observ\u00e9s lors de ralentissements \u00e9conomiques ant\u00e9rieurs, exercent une forte pression sur la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale pour envisager des baisses de taux plus marqu\u00e9es. Dans ce contexte, nous estimons que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en vue d\u2019une baisse des rendements en ciblant les contrats \u00e0 terme et options sur les bons du Tr\u00e9sor \u00e0 court terme.<\/p>\n
Alors que la construction r\u00e9sidentielle et non r\u00e9sidentielle montre des signes d\u2019essoufflement, la contribution du secteur immobilier au PIB devrait diminuer au troisi\u00e8me trimestre. Nous sugg\u00e9rons de surveiller les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, o\u00f9 les preneurs \u00e0 taux fixe (receivers) devraient vraisemblablement en profiter \u00e0 mesure que les attentes du march\u00e9 se d\u00e9placent vers une Fed plus conciliante. Historiquement, lorsque les d\u00e9penses de construction basculent en territoire n\u00e9gatif de fa\u00e7on inattendue, le rendement du bon du Tr\u00e9sor \u00e0 2 ans tend \u00e0 reculer de quelques points de base au cours des semaines suivantes.<\/p>\n
Nous anticipons aussi une hausse de la volatilit\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s sur actions li\u00e9s au logement ainsi que des swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit (CDS). Les op\u00e9rateurs devraient envisager d\u2019acheter des puts de protection sur les principaux FNB de constructeurs r\u00e9sidentiels ou sur les titres de fabricants d\u2019\u00e9quipement de construction, tr\u00e8s sensibles aux donn\u00e9es brutes de d\u00e9penses. Ces donn\u00e9es plus faibles laissent entendre que les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s entament enfin s\u00e9rieusement les projets d\u2019infrastructure et de logement \u00e0 long terme, rendant des strat\u00e9gies baissi\u00e8res via produits d\u00e9riv\u00e9s sur les actions cycliques particuli\u00e8rement attrayantes.<\/p>\n\n\n\n