Les grandes banques centrales ont maintenu le cap, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, la Banque d\u2019Angleterre et la Banque du Japon laissant leurs taux au jour le jour inchang\u00e9s. Les march\u00e9s ont aussi encaiss\u00e9 un communiqu\u00e9 de la Fed plut\u00f4t succinct, auquel se sont ajout\u00e9s trois dissidents : Logan, Hammack et Kashkari. Le pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, n\u2019a offert aucune indication prospective, tout en \u00e9voquant la hausse des rendements nominaux et r\u00e9els comme une force de resserrement des conditions financi\u00e8res. Sur le march\u00e9 des changes, l\u2019USD\/JPY a recul\u00e9 d\u2019environ 600 pips, soit 4 %, et est pass\u00e9 sous sa moyenne mobile \u00e0 200 jours pour la premi\u00e8re fois depuis octobre 2025, apr\u00e8s une intervention du minist\u00e8re japonais des Finances, coordonn\u00e9e avec les \u00c9tats-Unis, pour freiner la glissade du yen depuis des creux de 40 ans; il s\u2019agissait de la premi\u00e8re action conjointe depuis 2011. La tarification des taux sugg\u00e8re deux hausses de la BoJ d\u2019ici mars 2027, et les march\u00e9s attribuent maintenant environ 40 % de probabilit\u00e9 \u00e0 une hausse en septembre, contre 20 % une semaine plus t\u00f4t. <\/p>\n\n
L\u2019app\u00e9tit pour le risque s\u2019est am\u00e9lior\u00e9 apr\u00e8s que Donald Trump a annul\u00e9 une attaque pr\u00e9vue contre l\u2019Iran, qu\u2019il a qualifi\u00e9e de la plus importante depuis la Deuxi\u00e8me Guerre mondiale; des pourparlers seraient attendus aujourd\u2019hui, tandis que le d\u00e9troit d\u2019Ormuz demeure en grande partie ferm\u00e9. Le Brent et le WTI ont chut\u00e9 d\u2019environ 8 % \u00e0 l\u2019ouverture, l\u2019indice du dollar a fl\u00e9chi et les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain ont recul\u00e9, alors que les contrats \u00e0 terme sur les indices boursiers europ\u00e9ens et am\u00e9ricains ont progress\u00e9, m\u00eame si les actions Asie-Pacifique ont faibli sur fond de baisse des fabricants sud-cor\u00e9ens de semi-conducteurs. L\u2019attention se tourne vers les donn\u00e9es am\u00e9ricaines, avec l\u2019ISM manufacturier attendu aujourd\u2019hui \u00e0 14 h GMT; la pr\u00e9vision m\u00e9diane est de 54,0 contre 53,3 en juin, avec des estimations allant de 57,0 \u00e0 52,8. Les nouvelles commandes et l\u2019emploi comptent chacun pour 20 % de l\u2019indice, tandis que les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles de juillet sont attendues autour de 83 000 contre 57 000 en juin, apr\u00e8s des chiffres de CPI, PPI et PCE en glissement annuel de juin inf\u00e9rieurs aux attentes.<\/p>\n\n
Nous traversons une p\u00e9riode de forte volatilit\u00e9 alors que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s s\u2019ajustent au silence de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et \u00e0 l\u2019intervention historique conjointe \u00c9tats-Unis\u2013Japon sur le yen. Le r\u00e9cent recul de 4 % de l\u2019USD\/JPY, qui a pouss\u00e9 la paire sous sa moyenne mobile \u00e0 200 jours, montre que le march\u00e9 prend ces mouvements de change tr\u00e8s au s\u00e9rieux. Historiquement, des interventions conjointes comme celle de 2011 ont r\u00e9ussi \u00e0 inverser des tendances de change de long terme; il faut donc \u00e9viter d\u2019acheter aveugl\u00e9ment le creux sur l\u2019USD\/JPY cette fois-ci.<\/p>\n\n
Plut\u00f4t que de n\u00e9gocier le comptant avec un fort levier, on peut envisager des options d\u2019achat sur le JPY (calls) pour se prot\u00e9ger contre des pics soudains li\u00e9s aux interventions. Le minist\u00e8re japonais des Finances a d\u00e9montr\u00e9 qu\u2019il est pr\u00eat \u00e0 d\u00e9penser des dizaines de milliards de dollars, \u00e0 l\u2019image de l\u2019intervention estim\u00e9e \u00e0 35 G$ US \u00e0 la mi-2024 pour acheter du yen, afin de d\u00e9fendre la devise. Cette menace de nouvelles actions conjointes maintient un biais de risque \u00e0 la baisse pour l\u2019USD\/JPY, ce qui rend des calls JPY hors du cours, peu co\u00fbteux, int\u00e9ressants comme strat\u00e9gie de volatilit\u00e9.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des taux, l\u2019absence d\u2019indications prospectives de la part du pr\u00e9sident Warsh a accentu\u00e9 la pente de la courbe des rendements am\u00e9ricaine, le march\u00e9 remettant en question l\u2019engagement de la Fed envers la stabilit\u00e9 des prix. On peut se positionner en vue de cette poursuite du pentification en utilisant des options sur Treasuries ou des strat\u00e9gies d\u2019\u00e9carts sur la courbe. Comme deux grands rapports d\u2019inflation sont encore attendus avant la r\u00e9union de septembre, nous anticipons une volatilit\u00e9 des taux \u00e0 court terme qui restera \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n\n
Avec un PMI manufacturier ISM projet\u00e9 \u00e0 54,0 aujourd\u2019hui et des NFP attendus \u00e0 83 000 vendredi, les donn\u00e9es \u00e9conomiques am\u00e9ricaines dicteront l\u2019orientation du dollar \u00e0 court terme. Un \u00e9cart n\u00e9gatif marqu\u00e9 par rapport aux attentes acc\u00e9l\u00e9rerait probablement la vente du dollar et appuierait la reprise du yen. Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, vendre l\u2019USD sur des phases de force \u00e0 la suite de brefs sursauts positifs des donn\u00e9es semble offrir la configuration risque-rendement la plus sens\u00e9e.<\/p>\n\n
La d\u00e9sescalade soudaine des tensions g\u00e9opolitiques a fait reculer les prix du p\u00e9trole de 8 %, alimentant aujourd\u2019hui un sentiment \u00ab risk-on \u00bb dans les contrats \u00e0 terme sur actions. Il convient de surveiller la volatilit\u00e9 implicite des d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques, qui demeure gonfl\u00e9e, afin de vendre de la prime via des \u00e9carts de cr\u00e9dit \u00e0 mesure que la panique imm\u00e9diate s\u2019estompe. Toutefois, comme le d\u00e9troit d\u2019Ormuz reste en grande partie ferm\u00e9, il faut maintenir des tailles de position modestes pour g\u00e9rer le risque de manchettes soudaines sur l\u2019offre.<\/p>\n\n\n\n