L\u2019EUR\/USD a termin\u00e9 juillet l\u00e9g\u00e8rement en hausse pr\u00e8s de 1,1500, apr\u00e8s avoir progress\u00e9 de plus de 1,1 % lors de la derni\u00e8re semaine et touch\u00e9 1,1530 avant la cl\u00f4ture. En d\u00e9but de semaine, la demande de dollars US a suivi l\u2019escalade du conflit \u00c9tats-Unis\u2013Iran et la reprise des perturbations autour du d\u00e9troit d\u2019Hormuz, qui a de nouveau \u00e9t\u00e9 ferm\u00e9, avant que le sentiment ne se stabilise \u00e0 la faveur d\u2019une pause des frappes et de \u00ab discussions sur des discussions \u00bb. L\u2019attention s\u2019est ensuite tourn\u00e9e vers la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 pour une cinqui\u00e8me r\u00e9union, \u00e0 3,50 %\u20133,75 %, malgr\u00e9 la dissidence de trois pr\u00e9sidents de banques r\u00e9gionales qui privil\u00e9giaient une hausse de 25 pb. Dans les anticipations de taux, l\u2019outil CME FedWatch a indiqu\u00e9 une probabilit\u00e9 de hausse en septembre de 65 %, contre 55 % une semaine avant la d\u00e9cision du FOMC.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques am\u00e9ricaines se sont aussi ajout\u00e9es au tableau. L\u2019estimation pr\u00e9liminaire de la croissance du PIB au T2 a ralenti \u00e0 1,5 % en rythme annualis\u00e9, contre 2,1 % au T1, tandis que l\u2019indice des prix du PIB a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 6,3 %, contre 3,6 %; l\u2019inflation PCE de base s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 3,3 % au T2 et en juin, en l\u00e9ger recul par rapport \u00e0 3,4 % en mai, mais toujours au-dessus de l\u2019objectif de 2 %. En Europe, la croissance du PIB annualis\u00e9e au T2 s\u2019est am\u00e9lior\u00e9e \u00e0 0,9 % en Allemagne (contre 0,4 %) et \u00e0 1 % dans la zone euro (contre 0,3 %), tandis que l\u2019inflation IPCH de juillet est ressortie \u00e0 2,8 % en Allemagne (contre 2,4 %) et \u00e0 2,5 % dans la zone euro (contre 2,4 %). Les march\u00e9s attribuent environ 65 % de probabilit\u00e9 \u00e0 une hausse de 25 pb de la BCE en septembre, et la semaine \u00e0 venir apportera les PMI de l\u2019ISM, les PMI finaux de S&P Global, ainsi que les publications sur l\u2019emploi am\u00e9ricain, dont les NFP, attendus \u00e0 91 k contre 57 k, avec un taux de ch\u00f4mage vu \u00e0 4,3 % contre 4,2 %.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une surperformance du segment court de la courbe en euro et en livre sterling contre le dollar US dans les prochaines semaines. Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale maintient ses taux inchang\u00e9s \u00e0 3,50 %\u20133,75 % malgr\u00e9 une inflation \u00e9lev\u00e9e, les spreads de swap am\u00e9ricains se sont resserr\u00e9s et la courbe des taux s\u2019est pentifi\u00e9e. Cette h\u00e9sitation mon\u00e9taire rend particuli\u00e8rement attrayants les call sur EUR\/USD ou les *bull risk reversals*, d\u2019autant plus que nous visons la r\u00e9sistance technique cl\u00e9 pr\u00e8s de 1,1568.<\/p>\n\n
Historiquement, chaque fois que le momentum de croissance bascule en faveur de l\u2019Europe \u2014 avec un PIB de la zone euro \u00e0 1 % tandis que la croissance am\u00e9ricaine ralentit \u00e0 1,5 % \u2014 l\u2019euro b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un important potentiel haussier. Cette divergence rappelle des configurations observ\u00e9es lors de pr\u00e9c\u00e9dents resserrements de l\u2019\u00e9cart de croissance, qui ont d\u00e9j\u00e0 propuls\u00e9 l\u2019EUR\/USD de plusieurs points de pourcentage en quelques semaines. Nous croyons que l\u2019utilisation de contrats \u00e0 terme sur taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme pour miser sur une BCE plus hawkish que la Fed (plus h\u00e9sitante) offre un profil risque-rendement tr\u00e8s favorable.<\/p>\n\n
Les op\u00e9rateurs devraient aussi se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue au d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt, notamment autour de la publication des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP), alors que le taux de ch\u00f4mage est attendu en hausse \u00e0 4,3 %. Pour en tirer parti, nous recommandons l\u2019achat de straddles ou de strangles \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019EUR\/USD afin de capter des mouvements marqu\u00e9s aliment\u00e9s par les donn\u00e9es \u00e0 venir sur l\u2019emploi et l\u2019ISM. Si les chiffres d\u2019emploi am\u00e9ricains d\u00e9\u00e7oivent par rapport aux 91 000 cr\u00e9ations attendues, une cassure rapide au-dessus de la moyenne mobile \u00e0 200 jours \u00e0 1,1631 devient tr\u00e8s probable.<\/p>\n\n
En parall\u00e8le, il faut demeurer prudent face \u00e0 des pouss\u00e9es g\u00e9opolitiques soudaines li\u00e9es au d\u00e9troit d\u2019Hormuz, susceptibles de d\u00e9clencher instantan\u00e9ment des achats de dollars US en mode valeur refuge. La mise en place d\u2019options \u00e0 barri\u00e8re *knock-out* ou de strat\u00e9gies de type *collar* peut aider \u00e0 prot\u00e9ger nos positions haussi\u00e8res sur l\u2019euro contre ces chocs de repli du risque. Cette approche \u00e9quilibr\u00e9e sur d\u00e9riv\u00e9s nous permet de profiter de la faiblesse des perspectives de politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine tout en gardant un contr\u00f4le serr\u00e9 sur les risques g\u00e9opolitiques baissiers.<\/p>\n\n\n\n