La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, la Banque d\u2019Angleterre et la Banque du Japon ont laiss\u00e9 leurs taux inchang\u00e9s, mais leurs votes et leurs indications prospectives ont fait ressortir un regain d\u2019inqui\u00e9tude face aux risques inflationnistes li\u00e9s aux prix de l\u2019\u00e9nergie, aux tensions g\u00e9opolitiques, \u00e0 la faiblesse des devises et \u00e0 la demande aliment\u00e9e par l\u2019IA. La Fed a maintenu sa fourchette cible \u00e0 3,50 %\u20133,75 %, mais trois membres du FOMC ont appuy\u00e9 une hausse imm\u00e9diate de 25 points de base. Au Royaume-Uni, le MPC a vot\u00e9 6\u20133 pour maintenir le taux directeur (Bank Rate) \u00e0 3,75 %, un clivage plus serr\u00e9 que pr\u00e9vu, tandis qu\u2019au Japon, la banque centrale a conserv\u00e9 son objectif de taux \u00e0 court terme \u00e0 1,0 % par un vote de 8\u20131 et a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 qu\u2019elle rel\u00e8verait de nouveau les taux si les pr\u00e9visions se concr\u00e9tisent.<\/p>\n
M\u00eame si les trois \u00e9conomies \u00e9voluent dans des contextes diff\u00e9rents, les responsables suivent des canaux similaires de pressions sur les prix. La BoE estime que les effets indirects du choc \u00e9nerg\u00e9tique ajouteront environ 0,5 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation britannique au second semestre de 2026, tandis que le Japon doit composer avec des co\u00fbts d\u2019importation plus \u00e9lev\u00e9s li\u00e9s au p\u00e9trole et \u00e0 un yen plus faible. L\u2019IA s\u2019est aussi invit\u00e9e dans l\u2019\u00e9quation de l\u2019inflation : la demande de composantes et la hausse des prix des puces m\u00e9moire sont cit\u00e9es comme des vecteurs de transmission potentiels. Les d\u00e9cideurs ont laiss\u00e9 entendre qu\u2019ils pourraient \u00eatre moins enclins \u00e0 attendre l\u2019apparition d\u2019effets de second tour avant d\u2019agir.<\/p>\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 une forte r\u00e9\u00e9valuation des contrats \u00e0 terme sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme, car les march\u00e9s sous-estiment actuellement ce virage plus restrictif. Avec d\u00e9j\u00e0 trois membres du FOMC qui votent pour une hausse imm\u00e9diate, nous devrions envisager d\u2019\u00eatre \u00e0 d\u00e9couvert sur des contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vers la fin de 2026. La tarification actuelle indique que les march\u00e9s escomptent une faible probabilit\u00e9 de hausses \u00e0 court terme, ce qui cr\u00e9e un profil risque-rendement fortement mal \u00e9valu\u00e9.<\/p>\n
Le ton plus restrictif de la Banque du Japon signifie que nous devons nous couvrir contre un raffermissement soudain du yen, d\u2019autant plus que son taux de r\u00e9f\u00e9rence se situe maintenant \u00e0 un sommet de plusieurs d\u00e9cennies \u00e0 1,0 %. Nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente USD\/JPY hors du cours (out-of-the-money) afin de capter un mouvement baissier si le gouverneur Ueda agit plus t\u00f4t que pr\u00e9vu. Les donn\u00e9es historiques montrent que des revirements restrictifs inattendus de la BoJ ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9clench\u00e9 des mouvements brusques de 3 % \u00e0 5 % sur la devise.<\/p>\n
Comme les tensions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient menacent les approvisionnements \u00e9nerg\u00e9tiques, nous devrions accro\u00eetre notre exposition aux produits d\u00e9riv\u00e9s sur le p\u00e9trole. Avec le Brent autour de 85 $ US le baril, la volatilit\u00e9 implicite des options est relativement faible, ce qui rend l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) attrayant. Ce positionnement sert de couverture face \u00e0 l\u2019avertissement de la Banque d\u2019Angleterre selon lequel des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques pourraient bient\u00f4t ajouter 0,5 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation.<\/p>\n
Les d\u00e9penses d\u2019investissement massives dans l\u2019infrastructure d\u2019IA font aussi grimper les co\u00fbts des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales et des mati\u00e8res premi\u00e8res. Nous nous attendons \u00e0 ce que ce boom d\u2019investissement soutenu pousse les rendements \u00e0 court terme \u00e0 la hausse, particuli\u00e8rement pour les entreprises expos\u00e9es \u00e0 une forte demande d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et de semi-conducteurs. Les op\u00e9rateurs devraient envisager d\u2019acheter des options de vente (puts) de protection sur des indices du secteur technologique afin de se couvrir contre des baisses soudaines provoqu\u00e9es par une remont\u00e9e des taux.<\/p>\n
Enfin, nous devrions nous positionner en vue d\u2019un aplatissement des courbes de taux am\u00e9ricaine et britannique au cours des prochaines semaines. Vendre des contrats de taux \u00e0 court terme tout en achetant des obligations \u00e0 plus long terme permettrait de capter la pression de resserrement imm\u00e9diate exerc\u00e9e par ces banques centrales. Les marges \u00e9troites \u2014 trois votes \u2014 tant \u00e0 la Fed qu\u2019\u00e0 la BoE montrent que la transition vers de v\u00e9ritables hausses de taux pourrait se produire beaucoup plus rapidement que ne l\u2019anticipe le consensus.<\/p>\n\n\n\n