L\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC) global de Tokyo a progress\u00e9 de 2,0 % sur un an en juillet, contre 1,7 % en juin, selon le Bureau des statistiques du Japon. L\u2019IPC de base, excluant les aliments frais, a augment\u00e9 de 1,9 % (contre 1,7 % attendu et 1,6 % pr\u00e9c\u00e9demment), tandis que la mesure excluant les aliments frais et l\u2019\u00e9nergie s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement raffermie \u00e0 2,0 %, contre 1,9 %. L\u2019IPC est suivi en variation mensuelle et annuelle, et l\u2019inflation de base retranche les composantes volatiles li\u00e9es \u00e0 l\u2019alimentation et au carburant.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des changes, le yen s\u2019est raffermi apr\u00e8s la publication, l\u2019USD\/JPY reculant de 2,10 % sur la s\u00e9ance \u00e0 159,95. L\u2019IPC de base constitue la r\u00e9f\u00e9rence surveill\u00e9e par les banques centrales, qui visent g\u00e9n\u00e9ralement une inflation autour de 2 %; lorsqu\u2019elle d\u00e9passe ce niveau, les taux directeurs ont tendance \u00e0 monter, et inversement lorsqu\u2019elle est en de\u00e7\u00e0. Des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s peuvent soutenir une devise, tandis que la hausse des taux accro\u00eet le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9tenir de l\u2019or par rapport aux actifs porteurs de rendement; une inflation et des taux plus bas entra\u00eenent habituellement l\u2019effet inverse.<\/p>\n\n—\n
La hausse inattendue de l\u2019inflation de base \u00e0 Tokyo \u00e0 1,9 % en juillet indique que les pressions sur les prix au Japon sont plus tenaces que pr\u00e9vu, ce qui nous oblige \u00e0 ajuster rapidement nos expositions au yen. Avec une chute de plus de 2 % de l\u2019USD\/JPY aujourd\u2019hui, franchissant \u00e0 la baisse le seuil cl\u00e9 de 160,00, le momentum \u00e0 court terme a rapidement bascul\u00e9 en faveur du yen. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se concentrer imm\u00e9diatement sur la couverture du risque de baisse de l\u2019USD\/JPY au cours des prochaines semaines en achetant des options de vente (puts) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n
Historiquement, une inflation persistante pr\u00e8s de la cible de 2 % de la Banque du Japon a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 d\u2019importants virages de politique mon\u00e9taire, \u00e0 l\u2019image des hausses de taux marquantes observ\u00e9es en 2024. Les swaps index\u00e9s au jour le jour (OIS) int\u00e8grent maintenant une probabilit\u00e9 de 65 % d\u2019une nouvelle hausse de taux d\u2019ici l\u2019automne, en nette hausse par rapport au d\u00e9but du mois. Pour se positionner, nous devrions envisager d\u2019accumuler des options d\u2019achat (calls) sur le JPY hors du cours (out-of-the-money) afin de tirer parti de toute annonce soudainement plus restrictive (hawkish) de la banque centrale.<\/p>\n\n—\n
Du c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9 des options, les \u00ab risk reversals \u00bb \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/JPY sont tomb\u00e9s \u00e0 leurs niveaux les plus baissiers depuis des mois, signalant un biais marqu\u00e9 en faveur de la demande de calls sur le yen. La volatilit\u00e9 implicite de la paire a aussi grimp\u00e9 vers 11,5 %, rendant les options vanilles plus co\u00fbteuses. Nous recommandons de mettre en place des \u00e9carts baissiers de puts (bear put spreads) afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime tout en captant la tendance baissi\u00e8re projet\u00e9e de l\u2019USD\/JPY.<\/p>\n\n
Par ailleurs, il faut surveiller l\u2019impact d\u2019un yen plus fort sur des actifs macro plus larges comme l\u2019or, qui a historiquement r\u00e9agi aux variations des taux mondiaux. Si la hausse des rendements japonais tire les rendements obligataires mondiaux vers le haut, le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de d\u00e9tenir de l\u2019or augmentera, ce qui pourrait peser sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de suivre de pr\u00e8s cette relation et d\u2019envisager une position vendeuse sur les contrats \u00e0 terme sur l\u2019or comme strat\u00e9gie secondaire dans le sillage de ce changement sur le march\u00e9 des devises.<\/p>\n\n\n\n