La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a maintenu le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux inchang\u00e9 dans une fourchette de 3,5 % \u00e0 3,75 %, mais la d\u00e9cision a divis\u00e9 le comit\u00e9 : trois responsables ont vot\u00e9 contre la majorit\u00e9 de neuf membres, en faveur d\u2019une hausse de 25 points de base. La pr\u00e9sidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, le pr\u00e9sident de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, et la pr\u00e9sidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, ont appuy\u00e9 un resserrement de la politique mon\u00e9taire. Sous Kevin Warsh, le FOMC a offert moins d\u2019indications prospectives : son premier communiqu\u00e9 sous sa direction ne comptait que 130 mots, contre plus de 300 sous Jerome Powell, et le texte de juillet reprenait celui de juin \u00e0 l\u2019exception des d\u00e9tails du vote.<\/p>\n
Les march\u00e9s ont r\u00e9agi \u00e0 l\u2019inverse. Apr\u00e8s la d\u00e9cision, le rendement du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a augment\u00e9 de 5 points de base \u00e0 4,657 %, tandis que le 30 ans a bondi de 9 points de base \u00e0 5,193 %. Parall\u00e8lement, le bilan de la Fed recommence \u00e0 augmenter apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un creux \u00e0 6,54 billions $ US le 1er d\u00e9cembre 2025, puis atteint 6,75 billions $ US \u00e0 la suite d\u2019une d\u00e9cision d\u2019octobre 2025 de mettre fin \u00e0 la r\u00e9duction du bilan \u00e0 compter du 1er d\u00e9cembre et d\u2019une annonce en d\u00e9cembre de 40 M$ US d\u2019achats de bons du Tr\u00e9sor, des achats qui devraient demeurer \u00e9lev\u00e9s pendant quelques mois avant d\u2019\u00eatre r\u00e9duits.<\/p>\n
Avec Kevin Warsh qui nous laisse dans le noir, l\u2019\u00e8re des r\u00e9unions pr\u00e9visibles de la Fed est officiellement termin\u00e9e. Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 un bond marqu\u00e9 de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s alors que les op\u00e9rateurs tentent d\u2019anticiper le prochain geste de la banque centrale sans le filet de s\u00e9curit\u00e9 des indications prospectives. Historiquement, lorsque la Fed cesse de \u00ab tenir la main \u00bb aux march\u00e9s, des indicateurs comme l\u2019indice MOVE \u2014 qui mesure la volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire \u2014 franchissent souvent les 120 points, ce qui rend les strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme les straddles, particuli\u00e8rement attrayantes en ce moment.<\/p>\n
La forte hausse du rendement du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans \u00e0 4,657 % et du 30 ans \u00e0 5,193 % montre que le march\u00e9 se positionne en vue d\u2019une inflation durable \u00e0 long terme. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019examiner de pr\u00e8s des positions de pentification de la courbe des taux, par exemple l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur des FNB de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 longue duration comme TLT. Cette tendance baissi\u00e8re sur les obligations longues prend de l\u2019ampleur, et les donn\u00e9es historiques de cycles inflationnistes pr\u00e9c\u00e9dents sugg\u00e8rent que les rendements \u00e0 long terme ont encore beaucoup de marge pour monter.<\/p>\n
Malgr\u00e9 le ton ferme sur l\u2019inflation, l\u2019expansion discr\u00e8te du bilan de la Fed \u00e0 6,75 billions $ US r\u00e9injecte une importante liquidit\u00e9 dans le syst\u00e8me financier. Cet assouplissement quantitatif \u00ab covert \u00bb laisse croire que les actifs risqu\u00e9s, notamment les actions et les mati\u00e8res premi\u00e8res, pourraient demeurer \u00e9tonnamment r\u00e9silients. Pour en tirer parti, on peut recourir \u00e0 des options d\u2019achat (calls) sur des indices boursiers ou sur des contrats \u00e0 terme sur l\u2019or afin de capter la hausse attribuable \u00e0 ce coup de pouce de liquidit\u00e9, moins visible.<\/p>\n
Comme trois pr\u00e9sidents de Fed r\u00e9gionales ont vot\u00e9 ouvertement pour une hausse de taux, ces divergences internes rendent la prochaine d\u00e9cision sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat totalement incertaine. Ce manque de consensus pourrait provoquer des mouvements brusques et soudains dans les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme, comme les contrats \u00e0 terme sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR). On peut exploiter ces \u00e9carts de valorisation en mettant en place des \u00e9carts d\u2019options (option spreads) qui profitent d\u2019oscillations de prix plus larges et impr\u00e9visibles au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n