La r\u00e9union du Politburo de juillet en Chine a signal\u00e9 une orientation politique prudente, sans annonce de mesures de relance \u00e0 grande \u00e9chelle malgr\u00e9 la reconnaissance de risques pour la croissance. L\u2019accent s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers l\u2019ex\u00e9cution au S2 2026, ax\u00e9e sur une acc\u00e9l\u00e9ration des d\u00e9penses budg\u00e9taires et une utilisation plus rapide des produits des \u00e9missions obligataires afin de faire avancer le programme d\u2019infrastructures des \u00ab Six r\u00e9seaux \u00bb, ainsi que d\u2019autres projets cl\u00e9s, de nouvelles infrastructures et des initiatives de d\u00e9veloppement social.<\/p>\n
Pour 2026, le d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e9largi \u2014 combinant le d\u00e9ficit officiel, le quota d\u2019obligations sp\u00e9ciales des gouvernements locaux et les obligations souveraines sp\u00e9ciales \u2014 est estim\u00e9 \u00e0 11,8 T CNY, globalement conforme \u00e0 2025. Atteindre le plan annuel implique encore 7,2 T CNY, soit 5,2 % du PIB, ce qui repr\u00e9senterait une impulsion budg\u00e9taire importante au second semestre. Avec une mise en \u0153uvre plus vigoureuse, la croissance du PIB devrait se redresser apr\u00e8s 4,3 % sur un an au T2, et la croissance annuelle est attendue \u00e0 4,6 %, conforme \u00e0 la fourchette cible de 4,5 % \u00e0 5,0 %. Si les tensions commerciales \u00c9tats\u2011Unis\u2013Chine s\u2019intensifient, une r\u00e9ponse hors cycle pourrait prendre la forme d\u2019un budget suppl\u00e9mentaire annonc\u00e9 lors de la r\u00e9union \u00e9conomique du Politburo en octobre, \u00e0 l\u2019image d\u2019octobre 2023.<\/p>\n
\u00c0 la suite de la r\u00e9cente r\u00e9union du Politburo de juillet, nous estimons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un rebond tactique des actifs chinois, soutenu par le budg\u00e9taire, plut\u00f4t que d\u2019attendre un sauvetage mon\u00e9taire massif. Comme P\u00e9kin se concentre sur le d\u00e9ploiement des 7,2 T CNY restants du d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e9largi de 11,8 T CNY, les d\u00e9penses budg\u00e9taires devraient fortement acc\u00e9l\u00e9rer dans les prochaines semaines. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019indice Hang Seng afin de capter ce coup de pouce \u00e0 court terme li\u00e9 \u00e0 l\u2019ex\u00e9cution des politiques.<\/p>\n
Le d\u00e9versement imminent d\u2019obligations sp\u00e9ciales des gouvernements locaux pour financer ces projets d\u2019infrastructure cl\u00e9s devrait exercer une pression sur les march\u00e9s obligataires onshore. Historiquement, les fortes pointes d\u2019offre tirent les rendements souverains \u00e0 la hausse, \u00e0 l\u2019instar de la r\u00e9action du march\u00e9 lors de l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations souveraines d\u2019octobre 2023, quand les rendements avaient nettement augment\u00e9. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de vendre \u00e0 d\u00e9couvert les contrats \u00e0 terme sur obligations d\u2019\u00c9tat chinoises \u00e0 10 ans ou de conclure des swaps payeurs (payer swaps) afin de profiter de la hausse des rendements \u00e0 mesure que les \u00e9missions s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent.<\/p>\n
M\u00eame si nous nous attendons \u00e0 ce que la croissance du PIB de la Chine remonte vers 4,6 % au second semestre, les tensions commerciales \u00c9tats\u2011Unis\u2013Chine qui se profilent repr\u00e9sentent un risque majeur de volatilit\u00e9. Les op\u00e9rateurs devraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat USD\/CNH hors\u2011la\u2011monnaie (out\u2011of\u2011the\u2011money) arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance fin octobre afin de se couvrir contre d\u2019\u00e9ventuelles escalades tarifaires. Si les conflits commerciaux s\u2019intensifient, nous anticipons un programme de relance hors cycle qui d\u00e9clenchera des mouvements brusques et soudains du renminbi.<\/p>\n\n\n\n