La politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine est g\u00e9n\u00e9ralement pr\u00e9sent\u00e9e comme une gestion de la demande globale : un resserrement via des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s pour freiner l\u2019inflation, et un assouplissement via des taux plus bas pour soutenir la croissance. La demande globale est d\u00e9crite comme la somme des d\u00e9penses des m\u00e9nages, des entreprises, de l\u2019\u00c9tat et des exportations nettes, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale influen\u00e7ant ces composantes de fa\u00e7on indirecte par les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les conditions de cr\u00e9dit plut\u00f4t que par des contr\u00f4les directs. Le m\u00e9canisme de transmission est largement du c\u00f4t\u00e9 de la demande, tandis que toute r\u00e9action du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre est pr\u00e9sent\u00e9e comme un effet secondaire li\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9volution des attentes quant \u00e0 la demande future.<\/p>\n
Le texte soutient que l\u2019enjeu actuel est une inflation aliment\u00e9e au moins en partie \u2014 possiblement en grande partie \u2014 par des chocs d\u2019offre li\u00e9s \u00e0 la guerre avec l\u2019Iran, qui a perturb\u00e9 les approvisionnements en \u00e9nergie et en engrais. Puisque la hausse des prix devrait d\u00e9j\u00e0 refroidir l\u2019activit\u00e9, une suppression additionnelle de la demande via un resserrement mon\u00e9taire pourrait s\u2019av\u00e9rer trop restrictive. On affirme que la Fed priorise l\u2019inflation, mais qu\u2019elle s\u2019est abstenue de nouvelles hausses de taux \u00e0 sa plus r\u00e9cente r\u00e9union, ce qui implique qu\u2019elle juge la baisse de l\u2019offre globale comme centrale et que l\u2019inflation pourrait soit s\u2019estomper apr\u00e8s un choc initial, soit persister via une spirale salaires-prix. Cela relance le d\u00e9bat \u00ab transitoire versus durable \u00bb associ\u00e9 au pr\u00e9sident Powell, sous qui la Fed a \u00e9t\u00e9 critiqu\u00e9e pour avoir maintenu trop longtemps l\u2019hypoth\u00e8se du transitoire; la m\u00eame critique est pr\u00e9sent\u00e9e comme un risque sous le pr\u00e9sident Warsh.<\/p>\n
Nous voyons le pr\u00e9sident Warsh r\u00e9p\u00e9ter le pari de l\u2019inflation transitoire en maintenant les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat inchang\u00e9s malgr\u00e9 des pressions croissantes du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre. Les r\u00e9centes escalades g\u00e9opolitiques ont ramen\u00e9 le Brent pr\u00e8s du seuil de 90 $ US le baril, ce qui menace de se transmettre directement aux prix \u00e0 la consommation de base. Les n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s doivent reconna\u00eetre que la Fed privil\u00e9gie la croissance \u00e9conomique plut\u00f4t que d\u2019\u00e9craser de fa\u00e7on pr\u00e9ventive cette inflation aliment\u00e9e par l\u2019offre.<\/p>\n
Comme la Fed marque une pause dans les hausses de taux, les contrats \u00e0 terme sur le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) \u00e0 court terme sous-estiment probablement le risque d\u2019un pivot hawkish soudain. Nous recommandons de se positionner pour des rendements plus \u00e9lev\u00e9s au moyen de swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat dans la fourchette 2 ans \u00e0 5 ans, ou d\u2019acheter des swaptions payeuses hors du cours. Les donn\u00e9es historiques des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques pass\u00e9s montrent que lorsque la Fed accuse un retard face aux pressions du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre, l\u2019ajustement \u00e9ventuel des taux est beaucoup plus abrupt que ce que le march\u00e9 anticipe.<\/p>\n
Les taux d\u2019inflation implicites (breakevens) se n\u00e9gocient actuellement \u00e0 des niveaux trop bas par rapport \u00e0 la hausse persistante des co\u00fbts mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et des produits agricoles. Les n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient prendre une position acheteuse sur des options de TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) ou sur des swaps d\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC\/CPI) afin de profiter de la hausse des attentes d\u2019inflation. De plus, des options d\u2019achat sur les commodit\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques et les contrats \u00e0 terme sur les engrais offrent un profil risque-rendement asym\u00e9trique int\u00e9ressant tant que les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement demeurent fragilis\u00e9es.<\/p>\n
Avec des risques de stagflation qui montent discr\u00e8tement, les march\u00e9s boursiers demeurent tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 une compression soudaine des marges des entreprises. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des \u00e9carts de vente d\u00e9fensifs (put spreads) sur le S&P 500, tandis que des strat\u00e9gies longues en volatilit\u00e9 comme des straddles sur les grands indices paraissent attrayantes. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles si une spirale salaires-prix force le pr\u00e9sident Warsh \u00e0 abandonner son approche attentiste.<\/p>\n\n\n\n