Le Federal Open Market Committee a laiss\u00e9 les taux inchang\u00e9s et a publi\u00e9 le 29 juillet un communiqu\u00e9 quasi identique \u00e0 celui du 17 juin, modifiant un seul verbe et ajoutant un paragraphe de 35 mots d\u00e9signant trois dissidents. Le texte de juin comptait 114 mots et la version de juillet 115, tandis que la note de mise en \u0153uvre est demeur\u00e9e inchang\u00e9e, incluant un plafond de 160 G$ par contrepartie sur les op\u00e9rations de prises en pension invers\u00e9es au jour le jour et la poursuite des achats de bons du Tr\u00e9sor afin de maintenir des r\u00e9serves abondantes. Le vote est pass\u00e9 de 12-0 \u00e0 9-3, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan pr\u00e9f\u00e9rant une hausse d\u2019un quart de point; trois dissidences dans le m\u00eame sens ne s\u2019\u00e9taient pas produites depuis septembre 2016. Le communiqu\u00e9 a aussi r\u00e9it\u00e9r\u00e9 l\u2019\u00e9quilibre du march\u00e9 du travail, m\u00eame si le taux de participation a recul\u00e9 \u00e0 61,5 % en juin, avec une sortie d\u2019environ 720 000 personnes de la population active parall\u00e8lement \u00e0 des gains de 57 000 emplois, et il est tomb\u00e9 le jour o\u00f9 le brut a bondi de plus de 7 % apr\u00e8s des tirs de missiles iraniens.<\/p>\n\n
Les anticipations de march\u00e9 se sont assouplies quant au resserrement \u00e0 court terme : selon CME FedWatch, la probabilit\u00e9 d\u2019au moins une hausse d\u2019ici le 16 septembre s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 59,2 % \u00e0 12 h 40 GMT jeudi contre 64,1 % le 17 juillet, tandis que les probabilit\u00e9s jusqu\u2019au 28 octobre sont rest\u00e9es \u00e0 88,0 % et une premi\u00e8re hausse demeurait enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9e pour le 9 d\u00e9cembre. Plus loin, la probabilit\u00e9 de deux hausses d\u2019ici d\u00e9cembre a grimp\u00e9 \u00e0 31,3 % contre 22,5 %. Les taux longs ont poursuivi leur hausse, le rendement du 30 ans atteignant 5,21 % \u00e0 13 h 08 GMT, en hausse d\u2019environ 7 pdb sur la s\u00e9ance et au plus haut depuis 2007; le Dow a recul\u00e9 d\u2019environ 2 % mercredi et a perdu pr\u00e8s de 700 points par rapport \u00e0 son sommet de l\u2019apr\u00e8s-midi dans l\u2019heure suivant la conf\u00e9rence de presse. Le Board a vot\u00e9 \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9 pour maintenir l\u2019IORB \u00e0 3,65 % et le taux d\u2019escompte (primary credit) \u00e0 3,75 %, tandis que la trajectoire conditionnelle affichait une probabilit\u00e9 de 0,0 % d\u2019une fourchette cible plus basse \u00e0 chacune des r\u00e9unions restantes de 2026, redevenant positive le 28 juillet 2027 \u00e0 0,3 % et culminant \u00e0 1,6 % en octobre 2027; le prochain jalon majeur est Jackson Hole du 27 au 29 ao\u00fbt.<\/p>\n\n
Nous devons r\u00e9agir rapidement \u00e0 l\u2019\u00e9cart qui se creuse entre les attentes de taux \u00e0 court terme et les rendements \u00e0 long terme. Avec le rendement du Tr\u00e9sor \u00e0 30 ans \u00e0 5,21 %, un sommet depuis 2007, le march\u00e9 exige une prime beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette longue. Nous devrions nous positionner pour la poursuite d\u2019un bear steepener en utilisant des options sur contrats \u00e0 terme sur Treasuries afin de profiter de cette hausse du risque de duration.<\/p>\n\n
Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 ao\u00fbt, sera le prochain catalyseur majeur des mouvements de march\u00e9. Comme le communiqu\u00e9 officiel de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est devenu enti\u00e8rement fig\u00e9, la totalit\u00e9 des signaux de politique mon\u00e9taire proviendra probablement des remarques en direct du pr\u00e9sident. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles SOFR \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance afin de capter l\u2019in\u00e9vitable pic de volatilit\u00e9, alors que le march\u00e9 sera suspendu \u00e0 chaque mot non pr\u00e9approuv\u00e9 prononc\u00e9 au pupitre.<\/p>\n\n
Alors que certains traders ont d\u2019abord interpr\u00e9t\u00e9 les trois dissidences hawkish comme un signe de faiblesse de la politique mon\u00e9taire, l\u2019historique raconte autre chose. En septembre 2016, une division similaire \u00e0 trois voix a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 une progression r\u00e9guli\u00e8re vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s au cours des mois suivants. Nous devrions nous couvrir contre une hausse-surprise en septembre en acqu\u00e9rant des calls sur taux, en dehors du cours et peu co\u00fbteux, d\u2019autant que les tableaux de probabilit\u00e9s ont ramen\u00e9 les odds imm\u00e9diats \u00e0 59,2 %.<\/p>\n\n
Enfin, nous devons surveiller le bilan comme soupape de pression discr\u00e8te pour les dissidents hawkish qui souhaitent une politique plus restrictive. Tout ajustement discret du resserrement quantitatif ou de l\u2019approvisionnement en r\u00e9serves aura un impact direct sur les spreads de swaps. Nous pouvons capter ce mouvement de liquidit\u00e9 sous le radar en mettant en place des op\u00e9rations de valeur relative avant la fin de la p\u00e9riode de calme d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n\n\n