Les actions europ\u00e9ennes \u00e9taient en hausse, les indices de l\u2019UE gagnant de 0,2 % \u00e0 1,3 %, les r\u00e9sultats et plusieurs rel\u00e8vements de pr\u00e9visions compensant la pression sur les taux apr\u00e8s que la Fed a maintenu sa fourchette cible de 3,50 % \u00e0 3,75 % pour une cinqui\u00e8me pause cons\u00e9cutive, par un vote de 9 contre 3. Les taux se sont rapidement ajust\u00e9s : les rendements des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans ont mont\u00e9 d\u2019environ 10 pb pendant la conf\u00e9rence de presse, le 30 ans a touch\u00e9 5,24 % (un sommet de 19 ans), et le rendement du Bund \u00e0 30 ans a atteint un plus haut de deux mois; le Bund \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 3,17 %, l\u2019OAT fran\u00e7aise \u00e0 10 ans \u00e0 3,97 %, le Gilt \u00e0 10 ans \u00e0 5,03 %, le JGB \u00e0 10 ans \u00e0 2,78 %, tandis que le DXY progressait de 0,1 %. La d\u00e9cision de la BoE \u00e9tait attendue, avec un taux directeur (Bank Rate) anticip\u00e9 inchang\u00e9 \u00e0 3,75 % et un vote partag\u00e9 7 contre 2, tandis que la BoJ devait maintenir son taux cible \u00e0 1,00 %. Les march\u00e9s ont aussi surveill\u00e9 la g\u00e9opolitique, notamment des frappes am\u00e9ricaines sur des dizaines de cibles du CGRI, des informations faisant \u00e9tat de 400 lance-roquettes chinois envoy\u00e9s \u00e0 l\u2019Iran, et des frappes russes sur Kyiv, avec un missile qui serait tomb\u00e9 sur le sol polonais de l\u2019OTAN.<\/p>\n\n
Les r\u00e9sultats et les d\u00e9penses d\u2019investissement en IA (capex) sont demeur\u00e9s le principal moteur : Meta a recul\u00e9 d\u2019environ 8 %, avec un flux de tr\u00e9sorerie disponible (FCF) \u00e0 un creux de quatre ans; Microsoft a gagn\u00e9 9 % apr\u00e8s la cl\u00f4ture, avec des revenus infonuagiques (Cloud) au-dessus de 100 G$; et Qualcomm a gliss\u00e9 d\u2019environ 5 %. Samsung a signal\u00e9 une tension sur la m\u00e9moire jusqu\u2019en 2028, avec des revenus HBM4 appel\u00e9s \u00e0 plus que tripler au prochain trimestre et 60 % \u00e0 70 % de la capacit\u00e9 verrouill\u00e9e via des contrats pluriannuels; Microsoft a cit\u00e9 31 nouveaux centres de donn\u00e9es ce trimestre et environ 175 G$ de CapEx en 2026, en plus d\u2019une croissance d\u2019Azure pr\u00e8s de 45 % et d\u2019engagements de performance restants (RPO) commerciaux en hausse de 84 % \u00e0 678 G$. En Europe, Shell a publi\u00e9 un b\u00e9n\u00e9fice ajust\u00e9 au T2 de 9,8 G$ et annonc\u00e9 un rachat d\u2019actions de 3 G$; Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale a lanc\u00e9 un rachat de 1,5 G\u20ac et BBVA de 2,0 G\u20ac, tandis que BMW a confirm\u00e9 8 000 suppressions d\u2019emplois. Les grands indices \u00e9taient mitig\u00e9s mais globalement plus fermes (FTSE +0,53 % \u00e0 10 966,75; DAX +0,13 % \u00e0 25 483,07; CAC 40 +0,91 % \u00e0 8 484,76; contrats \u00e0 terme S&P 500 +0,30 %), avec le Brent en baisse de 0,4 % et le WTI de 0,2 %; le BTC a recul\u00e9 de 0,5 % et l\u2019ETH de 0,3 %. Les donn\u00e9es macro\u00e9conomiques comprenaient un PIB de la zone euro au T2 \u00e0 0,4 % t\/t et 1,0 % a\/a, avec un taux de ch\u00f4mage de la zone euro \u00e0 6,3 %, tandis que l\u2019IPC de l\u2019Espagne \u00e9tait \u00e0 3,5 % a\/a et l\u2019IPC de base \u00e0 3,0 % a\/a, et le PIB de l\u2019Allemagne au T2 a affich\u00e9 0,2 % t\/t et 0,9 % a\/a.<\/p>\n\n
Avec la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale qui maintient les taux \u00e0 3,50 %\u20133,75 % et trois dissidents au ton restrictif plaidant pour des hausses, les rendements obligataires grimpent vers des sommets de plusieurs d\u00e9cennies. Nous conseillons de se positionner pour une courbe des taux plus pentue en utilisant des options sur les contrats \u00e0 terme du Tr\u00e9sor, surtout apr\u00e8s que le 30 ans a r\u00e9cemment touch\u00e9 un sommet de 19 ans \u00e0 5,24 %. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue de la courbe bouge aussi rapidement, la volatilit\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe augmente, ce qui rend les options de vente (puts) sur des FNB obligataires \u00e0 longue duration attrayantes.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart extr\u00eame des rendements li\u00e9s aux d\u00e9penses d\u2019investissement en IA exige une approche tr\u00e8s s\u00e9lective sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s sur actions. Alors que les revenus infonuagiques de Microsoft ont d\u00e9pass\u00e9 100 G$, les d\u00e9penses \u00e9lev\u00e9es de Meta ont tir\u00e9 son flux de tr\u00e9sorerie disponible vers le bas, faisant reculer l\u2019action de 8 % et montrant que tous les g\u00e9ants techno ne mon\u00e9tisent pas la vague IA de la m\u00eame fa\u00e7on. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles \u00e0 court terme sur les prochains r\u00e9sultats du secteur techno afin de capter ces importants \u00e9carts \u2014 impr\u00e9visibles \u2014 de volatilit\u00e9 implicite.<\/p>\n\n
En attendant la d\u00e9cision de la Banque d\u2019Angleterre et la mise \u00e0 jour de politique de la Banque du Japon, la volatilit\u00e9 des devises devrait augmenter sensiblement au cours des prochaines semaines. Avec la livre sterling plus molle \u00e0 1,3375 et l\u2019USD\/JPY \u00e9lev\u00e9 pr\u00e8s de 163,50, il faut envisager des strangles acheteurs sur ces paires pour tirer parti d\u2019\u00e9ventuelles surprises des banques centrales. Historiquement, des r\u00e9partitions de vote inattendues, comme les d\u00e9cisions serr\u00e9es observ\u00e9es aujourd\u2019hui, d\u00e9clenchent des mouvements de rupture marqu\u00e9s sur les devises du G10.<\/p>\n\n
Les risques g\u00e9opolitiques s\u2019intensifient aussi apr\u00e8s que des frappes russes sont tomb\u00e9es pr\u00e8s du territoire polonais et que les \u00c9tats-Unis ont lanc\u00e9 de nouvelles frappes au Moyen-Orient. M\u00eame si le Brent demeure temporairement contenu, toute escalade soudaine dans ces r\u00e9gions tr\u00e8s sensibles pourrait rapidement perturber l\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique mondial. Nous sugg\u00e9rons de couvrir des portefeuilles d\u2019actions plus larges avec des options d\u2019achat (calls) hors du cours sur les contrats \u00e0 terme sur le p\u00e9trole brut et sur des indices du secteur a\u00e9rospatial et d\u00e9fense.<\/p>\n\n\n\n