Les march\u00e9s int\u00e8grent enti\u00e8rement le maintien inchang\u00e9 du taux au jour le jour (overnight call rate) de la Banque du Japon lors de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire t\u00f4t vendredi, avec des probabilit\u00e9s implicites de 99,3 %, et le sondage de Bloomberg montrant l\u2019unanimit\u00e9 des analystes. L\u2019attention devrait donc se d\u00e9placer vers les indications (guidance) de la BoJ plut\u00f4t que vers la d\u00e9cision elle-m\u00eame. Lors de la r\u00e9union pr\u00e9c\u00e9dente, le gouverneur Kazuo Ueda a \u00e9t\u00e9 hospitalis\u00e9 et n\u2019a ni assist\u00e9 \u00e0 la r\u00e9union ni dirig\u00e9 la conf\u00e9rence de presse, ce qui a limit\u00e9 la communication prospective.<\/p>\n
Le consensus de march\u00e9 est que la BoJ rel\u00e8ve ses taux environ tous les six mois, ce qui laisse entrevoir le prochain mouvement en d\u00e9cembre, m\u00eame si le contexte macro\u00e9conomique pourrait permettre une action plus t\u00f4t. L\u2019inflation est d\u00e9crite comme stabilis\u00e9e autour de 2 %, tandis que les indicateurs avanc\u00e9s pointent vers des pressions sur les prix en hausse et que les indicateurs de sentiment sugg\u00e8rent une trajectoire \u00e9conomique constructive. Un message plus restrictif (hawkish) qui rende cr\u00e9dible un rel\u00e8vement en octobre pourrait soutenir le yen, alors qu\u2019un maintien d\u2019un discours g\u00e9n\u00e9rique inchang\u00e9 le laisserait vuln\u00e9rable \u00e0 de nouveaux creux face au dollar am\u00e9ricain.<\/p>\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 des mouvements brusques du yen japonais \u00e0 l\u2019approche de la prochaine r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la Banque du Japon. M\u00eame si un statu quo sur les taux est presque enti\u00e8rement escompt\u00e9 \u00e0 99,3 %, la v\u00e9ritable occasion se trouve dans les indications pour les prochaines r\u00e9unions. Il faut se concentrer sur des strat\u00e9gies de volatilit\u00e9 qui tirent parti d\u2019\u00e9ventuelles surprises sur la paire USD\/JPY.<\/p>\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes appuient un virage de politique, l\u2019inflation de base au Japon se maintenant \u00e0 2,1 % et les salaires affichant une dynamique haussi\u00e8re constante. Historiquement, des commentaires inattendus plus restrictifs de la banque centrale ont d\u00e9clench\u00e9 des gains soudains de 3 % \u00e0 4 % du yen face au dollar. Si la banque centrale laisse entendre qu\u2019un rel\u00e8vement des taux en octobre est possible, elle surprendra un march\u00e9 assoupi.<\/p>\n
Pour se positionner sur une surprise restrictive, nous recommandons d\u2019acheter des options de vente (puts) \u00e0 court terme sur la paire USD\/JPY. Ce positionnement prendrait rapidement de la valeur si le march\u00e9 commence \u00e0 int\u00e9grer un rel\u00e8vement des taux \u00e0 l\u2019automne plut\u00f4t qu\u2019en d\u00e9cembre. C\u2019est une fa\u00e7on peu co\u00fbteuse de capter un mouvement baissier important de la paire.<\/p>\n
Si la banque centrale se contente plut\u00f4t de son langage habituel et r\u00e9p\u00e9titif, le yen devrait probablement plonger vers des creux historiques. Pour se positionner sur ce sc\u00e9nario accommodant (dovish), on peut envisager des \u00e9carts haussiers par options d\u2019achat (bull call spreads) sur USD\/JPY afin de profiter d\u2019un yen plus faible tout en plafonnant le risque \u00e0 la baisse. Cela prot\u00e8ge le capital tout en nous positionnant pour un \u00e9ventuel retour test du niveau cl\u00e9 de 160 observ\u00e9 lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents de faiblesse du yen.<\/p>\n\n\n\n