Le FOMC a maintenu sa politique lors d\u2019un vote de 9 contre 3, avec des dissidences de Hammack, Logan et Kashkari, tandis que le pr\u00e9sident Warsh a lui aussi appuy\u00e9 le statu quo malgr\u00e9 l\u2019accent r\u00e9cent mis sur la stabilit\u00e9 des prix. Warsh a indiqu\u00e9 que les taux r\u00e9els ont augment\u00e9 entre les r\u00e9unions parce que les march\u00e9s se sont fi\u00e9s aux donn\u00e9es plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 l\u2019orientation prospective, m\u00eame si les commentaires ont plut\u00f4t point\u00e9 une r\u00e9action \u00e0 son langage de \u00ab changement de r\u00e9gime \u00bb, suivie d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation de la confiance dans la capacit\u00e9 du pr\u00e9sident \u00e0 assurer la stabilit\u00e9 des prix. La tarification de march\u00e9 des hausses cumul\u00e9es s\u2019est d\u00e9tendue de 56 pb \u00e0 50 pb, et la probabilit\u00e9 implicite d\u2019un mouvement en septembre est pass\u00e9e de quasi certaine \u00e0 65 %.<\/p>\n\n
La courbe des UST s\u2019est pentifi\u00e9e au rythme le plus marqu\u00e9 depuis la fin mars en termes 2s10s, alors que les anticipations d\u2019inflation sur la partie longue ont augment\u00e9, le swap d\u2019inflation \u00e0 10 ans se situant un peu au-dessus de 2,3 %. Le sc\u00e9nario de base pr\u00e9sent\u00e9 demeure des hausses de 25 pb aux r\u00e9unions de d\u00e9cembre et de mars. La Fed a laiss\u00e9 sa politique de bilan inchang\u00e9e, les r\u00e9sultats du groupe de travail \u00e9tant attendus d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, et la Fed de New York poursuit ses achats de bons du Tr\u00e9sor (T-bills) \u00e0 des fins de gestion des r\u00e9serves \u00e0 raison de 10 G$ US par mois.<\/p>\n\n
Alors que la courbe des rendements des bons du Tr\u00e9sor 2s10s conna\u00eet sa pentification la plus prononc\u00e9e depuis la fin mars, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une poursuite de la pentification au cours des prochaines semaines. Comme les anticipations d\u2019inflation \u00e0 long terme ont graduellement remont\u00e9 \u00e0 2,3 % sur les swaps d\u2019inflation \u00e0 10 ans, les traders peuvent envisager de vendre des contrats \u00e0 terme sur Treasuries \u00e0 long terme \u00e0 d\u00e9couvert ou de mettre en place des swaps payeurs afin de profiter d\u2019une remont\u00e9e des rendements sur la partie longue. Cette tendance \u00e0 la pentification est particuli\u00e8rement pertinente alors que le march\u00e9 dig\u00e8re la d\u00e9cision r\u00e9cente de la Fed et s\u2019ajuste \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 de rendements longs plus \u00e9lev\u00e9s pour plus longtemps.<\/p>\n\n
\u00c9tant donn\u00e9 que le march\u00e9 a r\u00e9duit la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse de taux en septembre, pass\u00e9e de quasi certaine \u00e0 seulement 65 %, nous voyons une solide occasion tactique dans les d\u00e9riv\u00e9s de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Comme nous anticipons que des d\u00e9penses d\u2019investissement robustes li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et un march\u00e9 du travail tendu maintiendront l\u2019inflation tenace, nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value actuellement la d\u00e9termination restrictive de la Fed. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) expirant en septembre et en d\u00e9cembre aidera les traders \u00e0 tirer profit si la Fed est contrainte de resserrer plus t\u00f4t que ce que le march\u00e9 anticipe d\u00e9sormais.<\/p>\n\n
Comme la Fed maintient son rythme stable d\u2019achats de bons du Tr\u00e9sor \u00e0 10 G$ par mois, la liquidit\u00e9 \u00e0 court terme devrait demeurer tr\u00e8s stable jusqu\u2019\u00e0 l\u2019automne. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s peuvent tirer parti de cet environnement en vendant la volatilit\u00e9 de courte \u00e9ch\u00e9ance sur les taux de la partie avant de la courbe, tout en attendant les r\u00e9sultats de fin d\u2019ann\u00e9e du groupe de travail sur le bilan. Nous croyons que des strat\u00e9gies d\u2019options visant un march\u00e9 en fourchette sur les taux \u00e0 court terme offriront les rendements les plus constants tant que le march\u00e9 plus large demeure partag\u00e9 quant au prochain mouvement de la Fed.<\/p>\n\n\n\n