Les conditions du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9crites comme r\u00e9silientes : la croissance de l\u2019emploi en juin a ralenti, tandis que les pressions salariales se sont att\u00e9nu\u00e9es par rapport \u00e0 leurs sommets, ce qui ne cr\u00e9e pas de pression imm\u00e9diate en faveur d\u2019une hausse des taux et n\u2019est pas assez faible pour d\u00e9clencher des craintes de r\u00e9cession. La hausse des anticipations de taux a plut\u00f4t \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 l\u2019\u00e9volution de la guerre en Iran, l\u2019incertitude quant \u00e0 la dur\u00e9e de cette derni\u00e8re flamb\u00e9e poussant les march\u00e9s \u00e0 int\u00e9grer la politique mon\u00e9taire sans r\u00e9elle visibilit\u00e9. Un d\u00e9nouement pacifique a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9 comme le sc\u00e9nario central, avec des r\u00e9f\u00e9rences aux \u00e9lections de mi-mandat \u00e0 venir et \u00e0 une cote de popularit\u00e9 de Trump en baisse, mais c\u2019est l\u2019\u00e9ch\u00e9ancier qui a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9 comme d\u00e9terminant pour \u00e9viter une hausse en septembre.<\/p>\n
Sauf annonce inattendue d\u2019un accord de paix, on s\u2019attendait \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale adopte un ton restrictif (hawkish) lors de la r\u00e9union de mercredi. Le communiqu\u00e9 devait rester bref et \u00e9viter toute indication prospective (forward guidance), conform\u00e9ment \u00e0 l\u2019aversion d\u00e9clar\u00e9e du pr\u00e9sident Warsh, en s\u2019appuyant plut\u00f4t sur une formulation autour d\u2019une \u00ab incertitude \u00e9lev\u00e9e \u00bb et d\u2019une approche d\u00e9pendante des donn\u00e9es afin de pr\u00e9server la flexibilit\u00e9 pour de futures hausses. Warsh \u00e9tait per\u00e7u comme peu susceptible de t\u00e9l\u00e9grahier explicitement un mouvement en septembre, ce qui augmente le risque d\u2019une r\u00e9action limit\u00e9e du dollar, les gains post-FOMC pouvant s\u2019estomper \u00e0 moins d\u2019une nouvelle escalade du conflit avec l\u2019Iran et d\u2019une hausse des prix du p\u00e9trole.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 un possible repli du dollar am\u00e9ricain \u00e0 la suite du communiqu\u00e9 du FOMC aujourd\u2019hui. Bien que l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain se soit r\u00e9cemment hiss\u00e9 vers le niveau de 104,5 sur des attentes plus restrictives, l\u2019aversion bien connue du pr\u00e9sident Warsh pour les indications prospectives laisse entendre que la Fed ne s\u2019engagera pas explicitement en faveur d\u2019une hausse de taux en septembre. Les traders peuvent en tirer parti en achetant des options d\u2019achat (calls) EUR\/USD \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance afin de profiter d\u2019un sc\u00e9nario o\u00f9 les gains du dollar apr\u00e8s la r\u00e9union s\u2019estompent rapidement.<\/p>\n
Le principal risque haussier pour cette vue baissi\u00e8re sur le dollar est la tension g\u00e9opolitique entourant l\u2019Iran, qui maintient le Brent en fluctuations autour de 83 $ US le baril. \u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019une escalade militaire soudaine pourrait faire bondir instantan\u00e9ment les prix de l\u2019\u00e9nergie et forcer une Fed plus restrictive, les traders devraient couvrir leurs portefeuilles au cours des prochaines semaines. Nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) sur le p\u00e9trole brut ou des straddles de volatilit\u00e9 afin de se prot\u00e9ger contre ces chocs g\u00e9opolitiques soudains.<\/p>\n
Avec les plus r\u00e9centes donn\u00e9es sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis montrant un refroidissement sain \u2014 la croissance des salaires ralentissant \u00e0 3,6 % et les cr\u00e9ations d\u2019emplois (payrolls) s\u2019\u00e9tablissant en moyenne \u00e0 un rythme stable de 160 000 \u2014, il n\u2019y a pas de pression fondamentale interne qui force la Fed \u00e0 se pr\u00e9cipiter. Cela laisse entendre que les march\u00e9s des taux \u00e0 court terme, qui int\u00e8grent actuellement une probabilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e d\u2019une hausse en septembre, sont peut-\u00eatre all\u00e9s trop loin. Nous croyons que l\u2019achat de contrats \u00e0 terme SOFR de septembre est une bonne fa\u00e7on de capter de la valeur \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste \u00e0 une banque centrale plus patiente et d\u00e9pendante des donn\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n