BNY a indiqu\u00e9 que l\u2019exposition au dollar am\u00e9ricain dans les portefeuilles mondiaux est \u00e9lev\u00e9e, aliment\u00e9e par de forts achats d\u2019actions et d\u2019obligations qui ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 d\u2019importants signaux de r\u00e9\u00e9quilibrage. La strat\u00e9gie de la banque consiste \u00e0 augmenter les ratios de couverture de change plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 r\u00e9duire les placements en actifs am\u00e9ricains, faisant valoir que les ratios de couverture demeurent faibles alors que les allocations au dollar sont \u00e9lev\u00e9es; le repli des actions en juillet pourrait att\u00e9nuer la pression imm\u00e9diate, mais ne change pas la th\u00e8se en faveur d\u2019une couverture accrue.<\/p>\n
La banque a d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019USD est la devise la plus achet\u00e9e, avec un score marginal de flux plus de deux fois sup\u00e9rieur \u00e0 celui du JPY, la suivante, ainsi qu\u2019un score marginal de rendement l\u00e9g\u00e8rement positif pour les actions am\u00e9ricaines \u2014 un ensemble qui a produit un important signal combin\u00e9 de r\u00e9\u00e9quilibrage. Les actions repr\u00e9sentaient 59,5 % des avoirs totaux des portefeuilles \u00e0 la fin de la semaine derni\u00e8re, pr\u00e8s d\u2019un sommet atteint au d\u00e9but de juillet avant la vague de ventes dans les titres de fabricants de puces m\u00e9moire, et l\u2019exposition aux actions par rapport au revenu fixe a \u00e9t\u00e9 qualifi\u00e9e de record; le signal de r\u00e9\u00e9quilibrage du revenu fixe en USD \u00e9tait plus faible, m\u00eame si les importants avoirs en obligations am\u00e9ricaines pointaient toujours vers une demande suppl\u00e9mentaire de couverture.<\/p>\n
On observe des niveaux sans pr\u00e9c\u00e9dent de capitaux mondiaux concentr\u00e9s dans les actifs am\u00e9ricains, ce qui a propuls\u00e9 l\u2019exposition transfrontali\u00e8re au dollar am\u00e9ricain (USD) \u00e0 des sommets historiques. Comme de nombreux portefeuilles mondiaux demeurent insuffisamment couverts contre les fluctuations de change, les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient s\u2019attendre \u00e0 une pouss\u00e9e de la demande pour des instruments de couverture de change au cours des prochaines semaines. Plut\u00f4t que de liquider des actions ou des obligations am\u00e9ricaines de qualit\u00e9, nous recommandons d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme de change (FX forwards) et des options afin de g\u00e9rer directement ce risque de devise.<\/p>\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes montrent que les allocations mondiales aux actions ont r\u00e9cemment culmin\u00e9 autour de 59,5 % des avoirs totaux, port\u00e9es par une exposition massive aux m\u00e9ga-capitalisations am\u00e9ricaines. M\u00eame avec les corrections estivales r\u00e9centes sur les march\u00e9s boursiers, l\u2019ampleur de ces positions non couvertes rend les investisseurs tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 un revirement soudain du dollar. Historiquement, lorsque l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) \u00e9volue autour de 104 \u2014 comme r\u00e9cemment \u2014 un r\u00e9\u00e9quilibrage brusque peut d\u00e9clencher de fortes variations de change.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons que les traders se positionnent activement en vue de ce changement en achetant des options de vente (puts) sur l\u2019USD ou en prenant des positions vendeuses sur l\u2019USD au moyen de contrats \u00e0 terme (forwards) contre des devises en reprise comme le yen japonais. \u00c0 mesure que les gestionnaires d\u2019actifs mondiaux proc\u00e9deront in\u00e9vitablement \u00e0 des r\u00e9\u00e9quilibrages pour encadrer ces gains boursiers importants, une forte pression vendeuse sur le dollar devrait \u00e9merger. Tirer parti de la volatilit\u00e9 implicite encore relativement faible sur le march\u00e9 des changes offre une fen\u00eatre tr\u00e8s rentable pour mettre en place ces positions de protection via produits d\u00e9riv\u00e9s.<\/p>\n
Par ailleurs, les niveaux \u00e9lev\u00e9s de d\u00e9tention d\u2019actifs am\u00e9ricains \u00e0 revenu fixe continuent de renforcer la n\u00e9cessit\u00e9 de superpositions de couverture de change (currency overlays). M\u00eame si les signaux de r\u00e9\u00e9quilibrage obligataire sont l\u00e9g\u00e8rement moins marqu\u00e9s que ceux des actions, le risque de devise sous-jacent pour les d\u00e9tenteurs internationaux d\u2019obligations demeure extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. Nous croyons que cibler des options de change \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance de deux \u00e0 trois mois permettra aux traders de traverser la volatilit\u00e9 de la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9 tout en assurant la protection n\u00e9cessaire des portefeuilles.<\/p>\n\n\n\n