Commerzbank a indiqu\u00e9 que la r\u00e9cente remont\u00e9e de l\u2019inflation en Suisse a \u00e9t\u00e9 plus faible que pr\u00e9vu, attribuant ce r\u00e9sultat \u00e0 une inflation import\u00e9e limit\u00e9e et \u00e0 une transmission du taux de change (pass-through) inf\u00e9rieure aux hypoth\u00e8ses. L\u2019analyse de la banque fait \u00e9tat de pressions inflationnistes globalement mod\u00e9r\u00e9es, m\u00eame apr\u00e8s la derni\u00e8re hausse des prix \u00e0 la consommation.<\/p>\n
Sur cette base, elle a maintenu sa pr\u00e9vision selon laquelle les taux directeurs de la Banque nationale suisse resteront inchang\u00e9s jusqu\u2019\u00e0 la fin de 2027, ce qui implique un diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat persistant entre la Suisse et la zone euro sur cette p\u00e9riode. Commerzbank a \u00e9galement indiqu\u00e9 que ce contexte devrait \u00eatre favorable \u00e0 l\u2019EUR\/CHF \u00e0 moyen terme.<\/p>\n
Nous voyons une occasion de premier plan pour les n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s d\u2019exploiter l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat persistant entre la zone euro et la Suisse au cours des prochaines semaines. Alors que l\u2019inflation suisse se maintient \u00e0 un faible niveau de 1,3 % \u00e0 la mi-2026, la Banque nationale suisse dispose d\u2019une grande marge de man\u0153uvre pour laisser son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 1,25 %. Pendant ce temps, le taux directeur de la Banque centrale europ\u00e9enne demeure nettement plus \u00e9lev\u00e9, \u00e0 3,25 %, ce qui maintient un diff\u00e9rentiel de rendement tr\u00e8s profitable.<\/p>\n
Historiquement, l\u2019inflation suisse est largement prot\u00e9g\u00e9e des chocs mondiaux en raison d\u2019une transmission du taux de change tr\u00e8s faible, ce qui signifie qu\u2019un franc plus faible ne d\u00e9clenchera pas de hausses soudaines des prix int\u00e9rieurs. Les donn\u00e9es r\u00e9centes du premier semestre de cette ann\u00e9e confirment que les pressions sur les prix \u00e0 l\u2019importation demeurent extr\u00eamement limit\u00e9es. Pour cette raison, nous ne nous attendons pas \u00e0 ce que la Banque nationale suisse se pr\u00e9cipite vers des hausses de taux pour d\u00e9fendre la monnaie.<\/p>\n
Nous recommandons aux n\u00e9gociateurs de se positionner en vue d\u2019une hausse graduelle du taux de change EUR\/CHF en achetant des options d\u2019achat (calls) \u00e0 moyen terme, avec des prix d\u2019exercice cibl\u00e9s autour de 0,98 \u00e0 1,00. Pour ceux qui recherchent un revenu r\u00e9gulier, conclure des swaps de devises EUR\/CHF nous permet de capter le portage positif (carry) g\u00e9n\u00e9r\u00e9 par le large diff\u00e9rentiel de taux. Le recours \u00e0 des options structur\u00e9es, comme des options d\u2019achat \u00e0 barri\u00e8re d\u00e9sactivante (knock-out), peut aussi aider \u00e0 r\u00e9duire le co\u00fbt des primes tout en conservant un potentiel de hausse \u00e0 mesure que le franc s\u2019affaiblit.<\/p>\n
Lors de p\u00e9riodes similaires de faible inflation \u2014 par exemple \u00e0 la fin de 2018, lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement \u00e9tait important \u2014 le franc s\u2019est d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 graduellement face \u00e0 l\u2019euro sur plusieurs mois. Nous devons surveiller de pr\u00e8s les chiffres de croissance \u00e9conomique de la zone euro, car tout ralentissement inattendu pourrait entra\u00eener des baisses de taux plus rapides en Europe et r\u00e9duire temporairement notre diff\u00e9rentiel de rendement. Toutefois, le contexte macro\u00e9conomique actuel sugg\u00e8re que toute remont\u00e9e du franc suisse sera de courte dur\u00e9e, ce qui rend l\u2019achat sur repli (buy the dip) sur l\u2019EUR\/CHF attrayant pour les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n