Commerzbank utilise un mod\u00e8le structurel de transmission du taux de change (\u00ab pass-through \u00bb) fond\u00e9 sur les devises de facturation afin d\u2019\u00e9valuer comment la tol\u00e9rance accrue de la Banque nationale suisse (BNS) \u00e0 l\u2019\u00e9gard d\u2019un franc suisse plus faible se r\u00e9percute sur l\u2019inflation suisse et l\u2019EUR\/CHF. Selon ce cadre, le commerce factur\u00e9 en euros domine la transmission \u00e0 court terme : apr\u00e8s un mois, le canal euro mod\u00e9lis\u00e9 est environ 3,8 fois plus puissant que le canal du dollar am\u00e9ricain, et l\u2019\u00e9cart demeure significatif selon les tests de robustesse.<\/p>\n\n
D\u2019apr\u00e8s les estimations du mod\u00e8le, la d\u00e9pr\u00e9ciation du franc ajoute 0,18 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation apr\u00e8s 12 mois, tandis que la force du franc en 2022 avait retranch\u00e9 environ 0,22 point de pourcentage sur le m\u00eame horizon. Comparativement \u00e0 cet \u00e9pisode, le revirement implicite est plus marqu\u00e9 : si la BNS avait r\u00e9agi cette ann\u00e9e comme elle l\u2019avait fait quatre ans plus t\u00f4t, la hausse globale des prix aurait \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieure de 0,4 point de pourcentage. La pression inflationniste import\u00e9e \u00e9tant qualifi\u00e9e de mod\u00e9r\u00e9e, l\u2019analyse met de l\u2019avant un diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat durable entre la zone euro et la Suisse et un contexte favorable \u00e0 l\u2019EUR\/CHF \u00e0 moyen terme, les options \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9es comme un moyen de s\u2019exposer au mouvement sans co\u00fbts de financement sur le march\u00e9 au comptant.<\/p>\n\n
Nous observons actuellement un virage assum\u00e9 de la Banque nationale suisse (BNS), qui accepte davantage un franc suisse plus faible, d\u2019autant plus que l\u2019inflation en Suisse \u00e9voluait autour d\u2019un niveau g\u00e9rable de 1,3 % \u00e0 la mi-2026. Comme la BNS a maintenu son taux directeur \u00e0 1,00 % lors de sa r\u00e9cente r\u00e9union de juin, tandis que la Banque centrale europ\u00e9enne conservait un taux directeur nettement plus \u00e9lev\u00e9, l\u2019\u00e9cart de taux demeure important. Cette divergence de politique rend les positions vendeuses sur le CHF particuli\u00e8rement attrayantes \u00e0 l\u2019approche d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n
Notre analyse de la dynamique commerciale montre que les prix des importations suisses sont fortement influenc\u00e9s par la facturation en euros, ce qui rend le canal euro pr\u00e8s de quatre fois plus puissant que le canal du dollar am\u00e9ricain \u00e0 court terme. Heureusement, l\u2019impact inflationniste de la r\u00e9cente d\u00e9pr\u00e9ciation du franc demeure limit\u00e9, \u00e0 un l\u00e9ger 0,18 point de pourcentage sur une p\u00e9riode de douze mois. Cette transmission mod\u00e9r\u00e9e signifie que la BNS n\u2019est pas sous pression pour intervenir, ce qui permet \u00e0 la paire EUR\/CHF de progresser graduellement.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de cette tendance dans les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier le march\u00e9 des options plut\u00f4t que le comptant. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (\u00ab calls \u00bb) sur l\u2019EUR\/CHF permet de capter l\u2019\u00e9lan haussier de la paire tout en \u00e9vitant les co\u00fbts de financement \u00e9lev\u00e9s associ\u00e9s au diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. La faible volatilit\u00e9 implicite actuelle sur les march\u00e9s des devises du G10 offre un point d\u2019entr\u00e9e exceptionnellement peu co\u00fbteux pour cette strat\u00e9gie haussi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\n