John Velis et David Tam de BNY soutiennent qu\u2019une inflation am\u00e9ricaine \u00ab\u202fsupercore\u202f\u00bb \u00e9lev\u00e9e demeure le sc\u00e9nario central justifiant un resserrement additionnel, m\u00eame s\u2019ils penchent toujours pour un statu quo en juillet. Depuis la mi-2023, l\u2019inflation des services de base hors logement \u00e9volue \u00e0 pr\u00e8s de 1 point de pourcentage au-dessus de son rythme pr\u00e9-Covid, mais ils la d\u00e9crivent comme stable plut\u00f4t qu\u2019en acc\u00e9l\u00e9ration. Ils pointent aussi les services de transport \u2014 surtout les tarifs a\u00e9riens li\u00e9s au choc \u00e9nerg\u00e9tique \u2014 ainsi que les co\u00fbts de sant\u00e9 associ\u00e9s \u00e0 la hausse des primes d\u2019assurance et \u00e0 la r\u00e9duction des subventions de l\u2019Obamacare, en plus des services financiers, comme sources cl\u00e9s de persistance.<\/p>\n\n
Ils estiment que le transport et la sant\u00e9 repr\u00e9sentent ensemble 0,7 % d\u2019une hausse de 3,0 % du \u00ab\u202fsupercore\u202f\u00bb, et avancent que ces segments ne r\u00e9agissent pas particuli\u00e8rement \u00e0 un durcissement de la politique mon\u00e9taire. Par ailleurs, le groupe de travail (Inflation Frameworks Task Force) du pr\u00e9sident Kevin Warsh doit r\u00e9\u00e9valuer les moteurs de l\u2019inflation et les \u00ab\u202fpremiers principes\u202f\u00bb, y compris des alternatives au PCE global, comme l\u2019inflation \u00e0 moyenne tronqu\u00e9e (trimmed mean). Ils notent que la moyenne tronqu\u00e9e a accus\u00e9 un retard sur le PCE de base en glissement annuel apr\u00e8s la Covid, mais qu\u2019elle pourrait aussi retarder la d\u00e9sinflation; par exemple, l\u2019inflation globale a chut\u00e9 rapidement \u00e0 la fin de 2008, tandis que la moyenne tronqu\u00e9e de Dallas n\u2019a montr\u00e9 un repli comparable qu\u2019\u00e0 la mi-2009.<\/p>\n\n
En tant que n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s, nous devrions nous positionner en vue d\u2019un statu quo de politique mon\u00e9taire \u00e0 la prochaine r\u00e9union de la Fed, m\u00eame si l\u2019inflation tenace demeure un sujet majeur. Les contrats \u00e0 terme sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme int\u00e8grent actuellement une forte probabilit\u00e9 de pause, ce qui concorde avec notre sc\u00e9nario \u00e0 court terme. M\u00eame si une rh\u00e9torique plus restrictive pourrait provoquer une volatilit\u00e9 passag\u00e8re, nous nous attendons \u00e0 ce que la banque centrale maintienne les taux inchang\u00e9s pour l\u2019instant.<\/p>\n\n
Le principal argument contre une pause est l\u2019inflation \u00ab\u202fsupercore\u202f\u00bb \u2014 les services de base excluant le logement \u2014 qui se situe pr\u00e8s d\u2019un point de pourcentage au-dessus de sa r\u00e9f\u00e9rence pr\u00e9pand\u00e9mique d\u2019environ 2,2 %. Toutefois, une bonne partie de cette surchauffe provient de co\u00fbts propres \u00e0 certains secteurs, comme les billets d\u2019avion et la hausse des primes d\u2019assurance maladie, qui r\u00e9agissent peu et lentement aux hausses de taux. Pour en tirer parti, nous recommandons d\u2019utiliser des options sur swaps d\u2019inflation afin de couvrir le risque que ces composantes tenaces maintiennent les rendements \u00e0 moyen terme \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous devons aussi surveiller le nouveau groupe de travail du pr\u00e9sident Kevin Warsh sur les cadres de l\u2019inflation, qui r\u00e9\u00e9value la fa\u00e7on dont la Fed mesure la stabilit\u00e9 des prix. La pr\u00e9f\u00e9rence de Warsh pour l\u2019inflation \u00e0 moyenne tronqu\u00e9e pourrait modifier la trajectoire de la politique mon\u00e9taire, car cet indicateur \u00e9limine les prix volatils et a tendance \u00e0 accuser un retard lors des phases de d\u00e9sinflation. Les donn\u00e9es historiques montrent qu\u2019apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008, le PCE \u00e0 moyenne tronqu\u00e9e de la Fed de Dallas a mis pr\u00e8s de neuf mois de plus que l\u2019inflation globale \u00e0 refl\u00e9ter une tendance baissi\u00e8re.<\/p>\n\n
Si la Fed s\u2019oriente vers ce cadre \u00e0 moyenne tronqu\u00e9e, les anticipations de baisses de taux vers la fin de l\u2019ann\u00e9e seront probablement repouss\u00e9es. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de mettre en place des positions de type aplatissement baissier (bear flattener) sur la courbe des rendements des Treasuries afin de profiter d\u2019un contexte \u00ab\u202fplus \u00e9lev\u00e9 plus longtemps\u202f\u00bb. Ce positionnement prot\u00e8ge nos portefeuilles contre une Fed qui demeure biais\u00e9e vers une approche restrictive, m\u00eame si les chiffres d\u2019inflation globale semblent se mod\u00e9rer.<\/p>\n\n\n\n