La Banque du Japon (BoJ) devrait laisser son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 1,00 % le 31 juillet, apr\u00e8s la hausse de 25 pdb en juin qui a port\u00e9 les co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 un sommet de 31 ans. Comme la d\u00e9cision elle-m\u00eame risque de ne pas cr\u00e9er de surprise, les march\u00e9s se concentreront sur les indications de Kazuo Ueda, le rapport de perspectives (Outlook Report) et tout signal quant \u00e0 la prochaine \u00e9tape. D\u00e9cembre demeure le sc\u00e9nario de base pour une hausse qui am\u00e8nerait les taux \u00e0 1,25 % d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, m\u00eame si septembre ou octobre pourraient entrer en ligne de compte si la persistance de l\u2019inflation ou un nouvel affaiblissement du yen forcent la main. La dynamique au sein du conseil sera aussi scrut\u00e9e, Ayano Sato devant se joindre \u00e0 l\u2019\u00e9quipe en tant que candidate per\u00e7ue comme conciliante (\u00ab dovish \u00bb), nomm\u00e9e par la premi\u00e8re ministre Sanae Takaichi.<\/p>\n\n
Le rapport de perspectives devrait l\u00e9g\u00e8rement renforcer l\u2019\u00e9valuation de la croissance par rapport \u00e0 avril, tout en r\u00e9duisant un peu les projections d\u2019inflation en raison des subventions et d\u2019un p\u00e9trole plus faible. L\u2019IPC de base a progress\u00e9 \u00e0 1,6 % sur un an en juin, contre 1,4 %, mais demeure sous la cible de 2 %, alors m\u00eame que la BoJ devrait maintenir son avertissement selon lequel l\u2019inflation pourrait d\u00e9passer la cible. Les projections d\u2019avril tablaient sur une croissance de 0,5 % en exercice 2026 et une inflation de base de 2,8 %. Sur les march\u00e9s, l\u2019USD\/JPY a touch\u00e9 des sommets de 40 ans pr\u00e8s de 164 avant de refluer vers 163,50; une r\u00e9sistance est vue autour de 165,00, tandis qu\u2019un ton plus restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) pourrait le ramener vers 162,00, avec un soutien pr\u00e8s de 160,00.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en pr\u00e9vision d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9 du yen \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de la Banque du Japon du 31 juillet. Bien que l\u2019on s\u2019attende largement \u00e0 ce que la banque centrale maintienne son taux directeur \u00e0 1,00 %, tout signal plus restrictif du gouverneur Ueda pourrait d\u00e9clencher de forts mouvements de change. Historiquement, des pauses plus restrictives qu\u2019anticip\u00e9 de la part de banques centrales ont entra\u00een\u00e9 des bonds de plus de 30 % des volumes quotidiens sur l\u2019USD\/JPY, les march\u00e9s s\u2019empressant de r\u00e9\u00e9valuer le risque.<\/p>\n\n
Avec l\u2019USD\/JPY qui oscille actuellement pr\u00e8s de sommets pluri-d\u00e9cennaux \u00e0 163,50, nous estimons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY \u00e0 tr\u00e8s courte \u00e9ch\u00e9ance constitue une fa\u00e7on judicieuse de se couvrir contre un risque de repli. Si les d\u00e9cideurs laissent entendre une hausse de taux \u00e0 l\u2019automne plut\u00f4t qu\u2019en d\u00e9cembre, la paire pourrait rapidement retomber vers le soutien cl\u00e9 \u00e0 162,00, voire 160,00. Au cours des ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes, des virages restrictifs similaires et des interventions gouvernementales ont d\u00e9clench\u00e9 des rallyes rapides de 3 % \u00e0 5 % du yen en l\u2019espace de quelques jours.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, nous conseillons de se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9placement de la courbe des rendements au Japon. \u00c0 l\u2019heure actuelle, les march\u00e9s int\u00e8grent fortement la prochaine hausse de 25 points de base en d\u00e9cembre, ce qui porterait les taux \u00e0 1,25 %. Si le prochain rapport de perspectives trimestriel continue d\u2019avertir que l\u2019inflation pourrait d\u00e9passer la cible de 2 %, il faudra s\u2019attendre \u00e0 une remont\u00e9e des taux de swap \u00e0 court terme, \u00e0 mesure que les intervenants anticipent une action plus h\u00e2tive.<\/p>\n\n\n\n